今日焦點:
　　華虹半導體(1347 HK - HK$24.3–目標價:26.3): 3Q22毛利率改善，4Q22指引平穩
　　今日焦點:
　　8英寸營收高於預期，12英寸營收下降
　　毛利率好於預期基於強勁的需求和平均售價的增長
　　4q22e指引持平
　　鑒於2023年潛在的需求疲軟，毛利率可能會面臨壓力
　　事件：11月10日股市收盘后，我们与华虹半导体召开了电话会议，提供了更多关于22年第三季度业绩和前景的信息。
　　主要重點:
　　3Q22營收環比增長1.5%，同比增長39.5%，達到629.9百萬美元，叫此前625百萬美元的指導值高出0.78%。8英寸的營收同比增長22.1%，達到384百萬美元，主要來自于中國高端MCU、IGBT和電源分立的強勁需求(占總營收的71.8%)。然而我們看到12英寸生產線的負面影響，季度增長率下降7.9%至246百萬美元，主要是由於消費電子產品需求減弱(如:邏輯射頻，CIS和NOR快閃記憶體)。
　　 22年第三季度季度淨利潤環比增長22.9%/同比增長83.7%至65.40百萬美元，與市場共識一致。淨利潤率從2Q22的8.6%上升到3Q22的10.4%。毛利率意外提高3.2%-4.0%至37.2%，大大超出了預期的33-34%，歸功於平均售價的增長，22年第三季度8寸晶圓:季度增長3%至640美元/ 12寸晶圓:季度增長7%至1,370美元(22年第二季度8寸晶圓:624美元/ 12寸晶圓:1,280美元)。22年第三季度，8”/12”晶圓的毛利率為46.7%/22.3% (22年第二季度為44.2%/19.6%，季度分別為+2.5%/2.7%)。展望未來，該公司預計8英寸晶圓廠的毛利率將在2023年達到50%，然而，我們擔心2023年需求的潛在下降毛利率的提升有所放緩。
　　 4q22e指引持平。管理層指出22年第4季度營收預計增長持平至6.3億美元，暗示平均售價可能增長放緩。該公司還將新的30kwpm 12英寸產能從2022年底推遲到23年第一季度至第二季度。疊加24年下半年逐步增加的另一條12英寸新生產線，中期來看，我們料平均售價可能面臨壓力。因此，我們將2023e年8”/12”英寸的平均售價分別下調5%/7%。
　　 23e總資本支出為7.5至8.0億美元(2022年為15億美元)，其中12英寸線為6億美元，8英寸線為1.5 -2億美元。
　　我們的觀點:由於潛在的平均售價下降和12”晶圓廠的新增產能，我們預計23年的營收/淨利潤為2,585/350百萬美元。給予14x 23e的行業平均市盈率，我們的目標價為26.3港元。
　　我們對公司的長期發展前景持樂觀態度。然而，考慮到1)由於需求疲軟，毛利率可能面臨壓力;2)近期股價大幅上漲(~48%)，主要來自於市場對其a股上市進展的炒作和市場情緒的改善。我們建議投資者等待一個更好的進場點。（王玨）