今日焦點:
　　中國重申其對動態清零政策
　　今日焦點:
　　華潤啤酒(291 HKHK$46.15):管理層目標於未來幾年的平均售價可有3%-5%的增長
　　事件：雖然中國重申其對動態清零政策，但零售業股份持續反彈。我們擔心近期的升幅已經消化了大部分利好因素，進一步上升空間有限。
　　華潤啤酒是中國領先的啤酒公司之一，市場份額約為30%。股價於年內跌27%，但於11月至今則升~25%。
　　主要重點:
　　公司通過收購貴州金沙窖酒酒業55%的股權進軍白酒業務。公司收代價123億元人民幣，估值為17倍2021年市盈率(低於同業平均的~30倍市盈率)收購貴州金沙窖酒酒業55%的股權。
　　雖然白酒行業面臨一定的行業風險，不過管理層預計此次收購可以(1)將業務擴展到白酒業務(佔21年盈利約16%)，(2)在其啤酒和白酒業務(營銷和品牌、分銷渠道等)之間產生協同效應。
　　高端化為未來的重點，公司目前的次高檔及以上啤酒銷量佔比約為18.1% (21財年為約16.9%)。管理層目標是到2025年其佔比可進一步提升至30%-40%，並且在未來4-5年次高檔及以上的收入可有20%以上的復合增長率。
　　管理層目標於未來幾年的平均售價可有3%-5%的增長，而22年的銷量則保持低個位數增長。
　　目標擴大毛利率。由於原材料成本下降(鋁佔銷售成本約15%，玻璃約9%，而自22年下半年以來下降約5%-10%，同時平均售價自11月上調3-7%，管理層對22E的毛利率擴張仍具信心(1H22 ~42.2%，我們預計FY22E為42.5%)
　　由於(1)股價自11月以來已升~25% (已反映收購白酒業務的利好因素)，(2)預期未來啤酒銷售量只有低增長(飽和市場)，(3)第四季度為傅傳統淡季，我們料股價短期內再上升的空間有限。(李錦明)