今日焦點
　　福耀玻璃(3606港元- 31.6港元-目標價- 41.5港元-長倉):人民幣貶值增厚利潤
　　今日焦點
　　受益22年第4季度潛在外匯收益，盈利能力有望提升
　　毛利率有望改善，基於運輸成本和純鹼價格4季度潛在下降
　　我們的首選是福耀玻璃，維持長倉
　　事件：福耀玻璃(FY)是一家領先的汽車玻璃製造商，在中國國內汽車OEM玻璃市場佔有65%以上的份額。公司的三種核心原料是PVB膜、天然氣和純鹼，這三種原料分別占公司運營成本的10%-15%、15%和6%。公司國內/海外收入分別占總收入的54% /46%。
　　人民幣貶值有望繼續增厚利潤。美元兌人民幣匯率從7月初的6.71飆升至11月02日的7.27，漲幅約為約8.5%。22年第1季度/第2季度/第3季度的外匯損益分別為人民幣-1.35億/ + 6.44億/ + 5.58億元。我們認為22年第4季度美元兌人民幣匯率將保持高位，在7.0-7.3區間波動。因此，在22年第4季度人民幣貶值帶來的外匯收益中(46%來自海外業務)，福耀有望繼續受惠增厚利潤。
　　由於運輸成本和純鹼下降，毛利率有望4季度有所復蘇提升。波羅的海幹散貨指數從7月1日的2,214跌至11月2日的1,377，跌幅約38% (圖4)。我們認為由於海外需求疲軟和高通脹，今年第4季度波羅的海幹散貨指數將繼續下跌。疊加人民幣的疲軟及欧洲的能源危機，我們認為這是福耀獲得市場份額的好時機(目前已有一些競爭對手出現斷供情況)。
　　此外，由於房地產和光伏需求下降，供需正在重新平衡，2)產能加速增加，我們預計22年第4季度純鹼價格將進一步下降。整體而言，4季度運輸和純鹼成本將有所下降，部分會被天然氣價格的上漲有所抵消。我們預計22年第4季度的毛利率約為35.2% (22年第3季度為34.9%)。
　　我們的首選是福耀玻璃，保持長倉-我們維持2022E/2023E/2024E歸屬淨利潤3,659/4,636/5,562億元的預測，同比+16.31%/ +26.69%/ +19.98%。與10月31日至11月2日期間香港汽車及零部件板塊/恒生指數的-18%/-21%相比，股價自8月31日以來出現了-16%的回檔，並在10月23日公佈22年第三季度業績後上漲了2.6%。我們將下跌歸因於1)投資者擔心23年新能源汽車需求減弱2)市場情緒低迷，不確定性風險有所提升。
　　在全球經濟低迷的背景下，我們認為汽車零部件行業可能面臨挑戰。我們相信福耀玻璃將最終跑贏，基於1)技術壁壘高，2)在中國市場擁有最大的市場份額(65%)，具備定價權，3)強大的成本控制能力（規模效應），4)有吸引力的估值(15 × 23e市盈率，大大低於26.56x的3年平均市盈率)。保持長倉。（王玨）