本报告导读：对债市的复盘和思考。
　　摘要：
　　本轮债券牛市伴随着理财净值化浪潮，很多债基产品对单一投资者投资比例有上限约束，一旦某一家银行自营或理财开始集中赎回，势必会导致尚未赎回的机构在单一产品上的投资比例超过上限，则会引发被动赎回操作。对于大多数银行理财来说，中短债产品的认购是大头，但在一轮级别比较大的调整中，利率曲线会熊平，短端上行幅度远大于长端，如果后续这一趋势延续，那么很多短债产品不排除亏损的可能，而对于纯债产品来说，净值亏损是机构投资者无法接受的。如果机构想法趋同，那么接下来我们或许会看到负债端出现超预期收缩，类似2016年四季度或2017年四季度的剧本，逻辑类似，只是级别不会有那么大