复盘近期回购利率和存单收益率走势，大体可分为三个阶段：
　　（1）10月8日—10月20日：定向宽信用工具带动企业中长期贷款延续回暖，MLF天量到期续作的不确定性，导致回购利率和存单收益率的缓慢上升。详见20221004《资金面无近忧，但有远虑》、20221022《需对资金面多一分关注》。
　　（2）10月24日—11月10日：大行净融出超季节性缩量，无法类似2020年5月用银行信贷投放大幅改善来解释，大行净融出缩量的动机料可持续，加速资金面收敛，存单收益率快速上行。详见20221029《关注大行净融出缩量的持续性》、20221105《资金面或是利率定价的“超预期”因素》。
　　（3）11月11日：国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施后，债市收益率曲线熊平，1年期存单利率跳升近10bp，属于“增量”信息下的价格波动。
　　第（3）点的增量信息对资金面来说更偏一次性定价，我们认为7天1.8%的回购利率已完成对上述利空因素的定价，资金利率短期内已处于均衡位置。基于同业存单利率定价分析框架，预期属性短期内已较为充分表达，存单收益率按概率从大到小排序为区间震荡、明显上行、明显下行。