近期资金面延续偏紧的态势，昨日公布的10月社融信贷数据再度走弱，如何看待政策应对以及未来市场演绎？本文聚焦于此。
　　跨月后资金面仍然偏紧
　　跨月以来，市场感受资金面仍然偏紧，对应机构行为也有所变化，隔夜以及质押式回购的量和占比有所下降。主因内外部因素约束下央行行为整体审慎，尤其是至今尚未降准。当下而言，下周15日MLF大规模到期1万亿元，公布的10月金融数据大幅低于预期，在此情形下，会降准吗？
　　年内还会降准吗？
　　（1）历史同期央行如何操作？观察历年11-12月，资金利率中枢总体平稳，但波动明显加大。央行对应加大货币投放，其中MLF更多是超额或等额续做。故而市场预期11月MLF全额等量续做的概率较大，同时结合运用结构性货币工具，弥补银行体系资金缺口并推动宽信用。但即便全额续做，资金利率中枢仍存在上行压力，那么在信用再度走弱的当下，降准的可能性如何考虑？
　　（2）历史上有哪些降准置换MLF时期？回顾历次降准置换MLF，降准通常是于当月15日的前一周左右便进行公告，而MLF通常缩量续做或直接不续做，毕竟降准已经释放了中长期资金且其成本较低。但在考量降准置换MLF的同时，央行也会兼顾内外均衡问题，如2019年1月便是如此。
　　（3）当前降准有可能吗？参考历史操作，央行降准置换MLF有其可能性，尤其考虑到资金面偏紧以及社融走弱，对于降准，市场还是有一份期待。但当前海外加息周期、人民币贬值仍未趋势性扭转，内外均衡考虑下，货币政策节奏或仍受一定约束。
　　综合来看，针对国内货币政策而言，虽然外围因素是重要考虑，但核心关切点还是在内部，那么央行操作的节奏和阶段性诉求是否会有所折衷？不排除，对应便是降准，而在当前市场整体对降准预期并不强的情况下，其中存在预期差可以把握。
　　债市怎么看？
　　偏紧的资金面叠加走弱的社融信贷，关键还是央行会如何应对？
　　关于降息，这当中或没有太多预期差。关于降准，此前市场对短期内降准的预期不强，然10月再度走弱的社融信贷是否会让政策在节奏上做阶段性调整？不排除。我们推演两种情形：
　　（1）央行综合考虑内外部均衡之下，仅以全额续做的方式弥补银行间流动性缺口，对应资金仍有偏紧的压力存在，但考虑到社会信用状态的收缩，央行也不会全然“置身事外”，逻辑上推演流动性或也难以再进一步边际收敛。
　　（2）面对走弱的社融信贷数据，再考虑后续增量政策空间相对有限，央行需有所作为，比如降准，短期内对于资金面有一定程度改善，叠加较弱的市场预期，债市有阶段性机会，但从今年市场的演绎以及政策的应对来看，尤其是考虑到12月的中央经济工作会议以及后续的政策“明牌”和实施，诸多不确定性的存在便约束了市场一致预期的形成，对应的便是当前阶段看多的空间或也是有限的。
　　风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。