市场关注什么？
　　首先我们可以关注一个细节：《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》实际发生的时间在9月20日，即在此前兰州城投“技术性违约”之后不久，并且重点聚焦金融领域进行了详细的阐述，此次由甘肃省政府官方向市场披露。
　　整体报告围绕“持续激活金融要素，有力服务实体发展”、“坚决守住风险底线，加大防范化解力度”、“把握金融改革方向，推动重点领域突破”等几个方面展开。但市场核心关注还是在于提到“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”。
　　公开市场债券保刚兑，会有外溢效应吗？
　　兰州主要的存量债券集中在兰州建投及其子公司兰州城投，到期回售主要在2023年内，但每个季度相对分散，总体规模不算大，但也不算小，故而在这种情形下保公开市场债券更加会引发市场的高度关注。如何保刚兑？资金来源或主要是以下几个方面：
　　第一，财政资金，包括甘肃省和兰州市两级，但总体也算不得宽裕，毕竟今年区域财政压力本就不小；第二，本地金融资源，主要是两家当地银行，尽管体量不算小，但在当前兰州已基本失去滚续能力的情况下，这一途径也受到不小约束；第三，省属企业的资金“腾挪”，于甘肃而言，无论是省属平台类还是非平台类国有企业，资金结构性、阶段性腾挪的能力还是有的，尤其是不排除可以有杠杆资金，但从今年以来省属国有企业的净融资便可以看出，还是受到了不小的负外溢冲击。
　　由此展望，确保兰州建投公开市场债券兑付，资金来源或仍从上述三方面期待，其体系内在未来一年里仍有不小规模体量的债券需兑付，如若并未有新增金融资源予以对应，那么倒推或许仍还需省属国有企业做结构性腾挪，由此是否会进一步压制其融资续发能力？这一传导路径值得我们进一步观察。
　　还有哪些期待？
　　公开市场债券保刚兑并不是结局，而是债务风险逐步缓释的开始；中长期内，市场或会进一步期待债券刚兑下的债务结构调整优化，毕竟甘肃省其他主体的市场认可度以及债券发行情绪也受其直接影响。这当中是存在约束和预期差的。
　　进一步思考
　　第一，对于报告明确的兰州建投公开市场债券保刚性兑付，态度很明确，我们不多讨论，因此这个环节不是约束，超预期也不在这。更多还是保刚性兑付时是否会进一步对区域产生负向外溢效应，毕竟今年以来已经对省属国有企业产生了一些冲击。
　　第二，中长期视角下，兰州投控体系公开市场债券之外的债务的结构性调整优化或存在约束，毕竟在当前环境下金融机构是存在迟疑的，而一旦这块债务压力仍然存在，对于区域融资滚续的情绪压制仍然会存在，暂未从根本上解决问题，对于主流机构而言，或仍有迟疑。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。