维度一：天津区县城投债市场表现如何？
　　截至2022年10月31日，天津区县的存量城投债余额共计3834亿元，涉及43家城投平台。
　　从发行情况看：2020年下半年开始，多因素叠加下天津市城投债发行及净融资规模连续下滑，2021年受恳谈会影响，发行及净融资基本恢复至永煤前水平，2022年以来净融资情况进一步下探。
　　从隐含评级主体发行偏离情况看：从历年的变化来看，受政策监管大环境影响，2018-2019年估值偏离整体呈现不同程度的抬升，2021年来天津各区有所改善，估值偏离水平呈现统一抬升趋势。
　　维度二：天津各区经济财政债务基本面如何？
　　经济方面，2021年，天津市实现GDP 15695亿元，在直辖市中居末位，增速6.6%。滨海新区人均GDP远高于其他区，环城四区经济基础较好，武清区整体经济实力较强。
　　财政方面，滨海新区实现一般公共预算收入572亿元，远高于其他区，其中税收贡献高达88%，财政收入质量较高，环城四区中西青区、东丽区整体表现较好，远郊区一般公共预算收入中税收贡献普遍不高，2021年有较大幅下降。
　　债务方面，天津市整体举债规模较大，经济发展对债务融资的依赖度较高。区县间债务情况有分化，滨海新区债务高企，城投债净融资大幅流出，东丽区、津南区的债务规模相对较重，武清区城投债务较重。此外，各区地方政府债务限额-余额空间几乎所剩无几。
　　维度三：天津各区批文通过情况如何？
　　天津城投债批文2020以来，“通过+注册生效”总规模较2019年显著增加，2022年有所回落。2019年来，终止规模小幅降低后在2021年大幅上升，呈现区域分化趋势，集中在滨海新区。
　　总结来看：
　　（1）滨海新区：滨海新区是中国（天津）自由贸易试验区重要组成部分，国家级新区、国家综合配套改革试验区，经济发展较为活跃，以二三产业为主，工业基础较好，区域内医药生物、采掘、交通运输等行业发展水平较好。整体经济财政实力较高，财政收入质量高，人口逾200万人，人均GDP远高于其他区，但债务高企且过往发生过一些负面事件，近两年来有所边际改善，几家核心主体的短债机会可以关注。
　　（2）环城四区：环城四区中西青区总体实力会强一些。西青区与中心城区联系最多，总体经济财政水平表现最好，上市公司聚集，人口相对较多，税收贡献高，且债务规模相对较低，作为高新产业聚集地，市政建设兑现能力强，建议积极关注；此外东丽区地处津滨发展主轴，是天津市中心城区和滨海新区的重要功能区，但此前债务体量相对大一些，得到了再融资债支持后债券压缩受益。津南区和北辰恰好有所差异，北辰债券还在上量，津南已在有所压减，建议关注未来的边际变化。
　　（3）远郊区：远郊区中武清受益于区位和产业优势发展相对较好，且其净融资水平一直相对稳定，侧面也反映了其金融资源支持的稳定性，相关机会可以关注。而静海区、宝坻区、蓟州区经济整体发展水平处于区县较后位置，关注其债务进一步缓释化解的变化即可。
　　风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。