贵州的债务问题既有普遍性又有特殊性。普遍性在于，2008年经济危机后，地方政府基建投资对经济拉动效应抬升。地方政府融资平台2009年-2014年期间加速组建和融资，带来了地方政府债务规模的大幅上升。尤其对于一些城投债务余额高于一般预算收入十几倍甚至是几十倍的市县，债务负担显著超出了财政未来的偿付能力。特殊性在于，贵州地区山区较多，基础设施建设的乘数效应偏低，很多路桥建设以纯公益性为主，因此需要以时间换空间逐步化解债务。
　　当前贵州的债务压力，仅通过常规的手段可能很难妥善化解，需要外部支持和增量资金。贵州特有的化债手段主要有两个：（1）白酒化债（2）政策加持。本篇报告主要探讨白酒化债。
　　复盘过去几年，贵州白酒化债的举措可以大致分成以下2类：（1）股权划转（2）低息融资。
　　白酒作为贵州经济的支柱产业之一，是经济发展和财税的重要支撑。而国资手中所持有的白酒企业股份，可以成为资金腾挪和债务化解的重要资金来源。我们统计了贵州重要白酒企业中，地方国资的控股/参股情况：（1）上市企业：贵州茅台目前是贵州省唯一的白酒上市企业，国资持股市值1.03万亿元。根据2022年3季报，国资通过3家公司合计持股占比60.74%，按照2022年10月末股价测算，国资持股市值1.03万亿元。（2）非上市企业：贵州省或地市国资持股/控股的国资主要包括习酒、茅台醇、仁怀酱香酒等品牌，地方国资可以通过股权转让来腾挪资金，如果这些企业未来选择上市融资，国资亦可以通过减持/质押的方式盘活流动性。
　　横向来看，无论是从国资持股市值，还是从对城投有息债务的覆盖倍数看，贵州都是最适合推进白酒化债的省份。（1）从国资持股市值看，排名靠前的是贵州（1.03万亿）和四川（0.40万亿），其余省份在2000亿以下。从国资持股市值对城投有息债务的覆盖倍数看，排名靠前的是贵州（61.9%）和山西（46.4%），其余省份在10%以下。
　　整体来看，贵州的白酒化债模式，正在从分蛋糕（股权划转）向做大蛋糕（营销渠道利润更多留存贵州）切换。产值方面，省政府要求四季度白酒增加值增长15%以上。利润方面，贵州白酒行业在逐步推进营销渠道改革，要把销售环节利润更多留存在贵州。如果未来支柱产业白酒行业能够得到进一步发展，整体经济活力以及债务压力或将出现边际改善。