PMI超季节性回落。10月制造业PMI超预期回落0.9个点至临界值以下，受疫情影响回落幅度远超历史平均水平0.2个点。产需双双下滑，生产、新订单指数分别回落1.9、1.7个点，新出口订单小幅回升0.6个点，但仍位于收缩区间。供货商配送效率下降1.6个点。价格指数继续分化，原材料价格指数在扩张区间继续上行2.0个点，而出厂价格指数虽然也回升1.6个点，但仍位于收缩区间，也即出厂价格环比仍在下降。非制造业PMI大幅回落1.9个点至临界值以下。
　　针对10月PMI数据，重点关注以下几点：
　　1.疫情扰动，产需双双回落，内需弱于外需
　　疫情反复，产需频繁波动。10月产需指数均大幅回落，这一方面有“金九”高基数的因素，另一方面也受到疫情反复影响。十一长假后，全国范围内本土确诊病例加上无症状感染者总数从月初的548人升至2089人，疫情散发多发情况下，中高风险区数量快速上升，防控再度趋严。这一点在物流效率上也有体现。从我们追踪的整车货运流量数据来看，10月以来，全国整车货运流量指数虽然在国庆后有所回升，但总体比去年同期下降25.9%，与往年的差距较9月拉得更大。
　　从疫情发展的态势来看，10月29日开始，确诊及感染人数再度攀升，甚至超过长假后的小高峰，而由于PMI数据的统计周期仅截止到25日，本月底这一轮疫情对经济活动的影响或会在11月的PMI数据中滞后体现。今年以来，生产端始终面临较大的波动，在上月大幅回升突破临界值后，本月再度回落至临界值以下。除了疫情反复以外、高温限产等季节性因素都会对生产活动造成较大的扰动，而需求则是在持续低迷中偶尔出现弱反弹。
　　外需弱反弹，但并非趋势性回升。10月新出口订单指数出现小幅回升，但仍然位于临界值以下低位。从目前的运价表现来看，10月运价仍在加速下滑。即期市场走弱，长约客户在订单持续减少的情况下也要求重新修订运价，缩减与即期市场的价差，可见市场对于未来的需求恢复也缺乏信心。短期来看，韩国10月前20日出口金额也出现了小反弹，同比降幅从上月的8.8%收窄至5.5%，当前外部需求的回升或与欧美年底购物季备货有关。判断未来1-2个月，出口可能会出现阶段性回温，但幅度不会太大。
　　2.价格指数连续第2个月分化
　　原材料价格上涨，出厂价格下跌。8月以来，原材料价格指数及出厂价格指数双双进入回升通道，但其差别在于，原材料价格指数在9月就已上破临界值，而出厂价格指数至今仍位于临界值以下，这意味着在原材料价格开启上涨以后，事实上出厂价格仍然还在回落，而出厂价格-原材料价格的价差进一步压缩，企业成本压力持续加大。另外，产成品库存指数本月上升0.7个点，库存升而价减也印证了当下内需偏弱的现状。
　　3.非制造业受疫情影响更为显著
　　服务业PMI为历史同期表现最弱。10月服务业PMI在临界值以下继续下降1.9个点。10月内有“十一长假”，本应是服务消费的黄金时间，自有统计以来，历年10月服务业PMI表现也均位于临界值上，而今年却在疫情扰动下连续两个月低于临界值。十一长假期间，出行人次较去年同期大幅下降36.4%，周边游主导下，较短的出游半径也导致游客消费意愿相对较低。票房收入等消费指标表现也为近5年最弱。总体而言，10月全月的出行及服务消费延续了这一基调。展望11月，受“双十一”促销活动临近等因素带动，部分行业业务活动预期指数达到高位景气区间，如邮政、互联网软件及信息技术服务等行业，预期指数均达到60%以上。
　　建筑业扩张动能减弱。建筑业PMI高位回落2.0个点，但仍位于较高景气区间。金九银十是地产及基建行业的传统施工旺季，但进入10月以来，我们观察到石油沥青装置开工率明显下滑，水泥发运率也略微回落，显示建筑业活动较9月有所放缓。政策角度，稳增长政策持续推进，约有5000多亿专项债结存限额集中于10月发行，理应对建筑业形成支撑，但疫情反复难免影响政策落地，形成实物工作量的节奏。
　　本次PMI表现类似于7月，经济在上一个月大幅反弹后，修复动能减弱，环比出现超预期回落。同比角度，PMI趋势值在9月首次出现转向信号，而本月表现持平于9月，仍为-4.8%，方向并未变化。短期来看，疫情仍是造成当前经济活动反复震荡的主要因素，而中期视角，周期正在震荡过程中逐步筑底，积蓄新的动能。
　　风险提示：统计口径误差