事件：公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收1020.84亿元，同比增长118.60%；归属于上市公司股东的净利润217.30亿元，同比增长265.54%。公司2022年单三季度营收417.45亿元，同比增长107.30%；归属于上市公司股东的净利润95.07亿元；扣非后归属于上市公司股东的净利润94.88亿元，同比增长223.13%。
　　高纯晶硅量利齐升。2022年多晶硅价格上涨显著，整个Q3硅料价格都维持在30万/吨左右，且截至目前价格仍未有明显变动。产能方面，公司包头二期5万吨新建产能快速爬坡达产，目前硅料产能达23万吨，乐山三期12万吨项目有望在23年下半年建成投产，届时公司产能将达到35万吨以上，且包头三期、保山二期各20万吨硅料产能有望在2024年内建成，投产后公司产能将达到76万吨。我们估算公司22年前三季度硅料出货超过17万吨（权益出货量超14万吨），其中Q3出货量或超7万吨（单个Q3权益量约5.5万吨），单吨净利超16万/吨。
　　电池片业务产销两旺，积极加码N型。公司目前电池产能达到54GW，随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW项目（TOPCon）建成投产，我们预计2022年底前电池片产能将超70GW，且顺应市场趋势不断提升大尺寸占比，182及以上尺寸电池占比预计将于2022年底超90%。公司电池片结构不断优化，盈利能力不断攀升。我们估算公司22年前三季度电池出货32-33GW，单个Q3出货约12GW，单瓦盈利能力约6-7分/W。同时公司在TOPCon、HJT等新型电池均有所布局，并新增建设8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年年底投产，未来电池竞争力有望进一步提升。
　　进军组件，布局光伏全产业链一体化。2022年公司正式进军组件环节，陆续中标国内大型光伏项目组件采购。目前公司组件产能6.5GW，9月23日，公司公告在盐城市投资25GW高效光伏组件项目。至此公司将实现多晶硅-拉棒-硅片-电池-组件-光伏电站的全产业链一体化覆盖，有助于公司平抑波动，保持盈利能力稳定。
　　盈利预测：前次盈利预测中，我们预计公司22-23年归母净利润为104.01、124.4亿元。在全球光伏装机不断增长的背景下，对于多晶硅需求持续走高，多晶硅价格长期维持高位，公司作为电池和硅料双龙头，未来市场份额有望不断增加，我们上调22-24年硅料价格、上调22-24年硅料和电池的出货量，且公司积极布局组件，自上而下打造一体化企业，有助于提高公司的市场份额和竞争力，我们预计公司22-24年归母净利润为285、211.21、215.91亿元，对应PE为8、10、10倍，维持公司"买入"评级。
　　风险提示：全球光伏装机需求不及预期；多晶硅价格下跌；太阳能电池片价格下跌；新进入者扩产导致行业竞争格局恶化。