事件：公司2022年第三季度报告公布，前三季度实现营业收入1020.84亿元，同比+119.60%；归母净利润217.30亿元，同比+265.54%；扣非归母净利润219.81亿元，同比+270.62%。三季度，公司实现营收417.45亿元，同比+107.30%、环比+17.08%；归母净利润95.07亿元，同比+219.12%、环比+35.24%；扣非归母净利润94.88亿元，同比+233.13%、环比+28.94%。
　　硅料量利齐升，TOPCon产能加速落地。2022年前三季度，公司期间费用率为7.08%，同比下降2.09pcts，运营效率明显改善。公司硅料、电池片量利齐升：1）硅料业务，2022前三季度权益出货近15万吨，三季度权益出货超5.5万吨，实现单吨净利约17万元/吨。目前已形成23万吨/年的高纯晶硅产能，公司与隆基绿能、双良节能、高景太阳能、晶科能源等企业签订硅料长单，保障后续产品销售。2）电池片业务，2022前三季度出货超32GW，单瓦盈利持续修复。大尺寸产能达70%以上，年底将突破90%。2022/2023电池片产能有望达到70/100GW，新建8.5GW产能为TOPCon产能，随着大规模量产、良率持续提升以及效率持续提升等，2023年公司TOPCon产能优势有望凸显。
　　优质硅料产能助力市占率提升，一体化布局打开成长空间。1）硅料业务，N型硅料技术领先行业，目前已经实现批量出货。公司的乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产，此项目达产有望带动市占率进一步提升。2）硅片业务，公司在硅片环节有与天合光能合资建设的15GW硅片（通威持股65%）、与晶科能源合资建设的15GW硅片产能（通威持股30%），战略性布局硅片环节。3）电池片业务，公司TOPCon转化效率超过24.7%，HJT达25.67%，从中试线效率看，公司电池片效率处于行业前列。技术路线上，公司选择了210 PECVD多晶硅沉积技术路线，石英耗材低，掺杂可控性更高。4）组件业务，目前产能达6GW，同时拟在盐城市建设年产25GW高效光伏组件制造基地项目，公司近期多次中标组件项目，加速推进组件布局。
　　投资建议：公司硅料业务量利齐升，TOPCon产能即将落地，积极推动一体化布局，看好其中长期成长空间。我们预计2022-2024年营业收入分别为1339.51亿元、1605.76亿元、1891.33亿元；归母净利润分别为280.89亿元、226.56亿元、231.06亿元，对应EPS分别为6.24元、5.03元、5.13元，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策