核心观点：
　　公司发布三季报，盈利能力持续提升，前三季度归母净利217亿元，同比+265.54%；22Q3归母净利95亿元，同比+219.12%，环比+35.25%，业绩符合预期，主要系硅料供需紧张带动价格处于高位，新产能快速爬坡实现量利齐升，电池片产销两旺，大尺寸结构优化带动盈利高增。
　　硅料量利齐升带动业绩高增，产能扩张夯实龙头地位。22Q3硅料外销7.4万吨，权益出货约5.8万吨，含税成交均价约29万元/吨，单吨净利约15万元。硅料扩产周期较长，22年供需紧张持续，根据PVinfolink数据，截止到Q3均价26.8万元/吨，公司提前扩产并超预期达产，充分受益价格景气超预期带来弹性空间。公司包头二期5万吨于6月点火并迅速完成产能爬坡，随着乐山三期12万吨达产，届时产能达34万吨，规划24-26年产能达80-100万吨，有力保障硅料龙头地位。
　　大尺寸电池紧缺，薄片化降本升利，扩产N型技术巩固龙一地位。22Q3电池出货10-11GW，公司官网10月25日公布182mm电池片价格，报价与上次报价持平，薄片化加速推进降本，182/210厚度均为150μm，此前为155μm，预计Q4盈利有望继续提升；新增8.5GWTOPCon电池产能预计年底投产，将在PERC基础上获得更高盈利弹性，享受新技术红利期。公司通过雄厚资金积累及N型技术迭代契机，提前布局HJT及钙钛矿电池，向下延申扩产组件环节，晋升成N型时代一体化龙头。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年归母净利为304.23/267.68/236.88亿元，对应EPS为6.76/5.95/5.26元，给予公司23年12倍PE估值，合理价值71.35元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。产业链稳定性及产业政策调整风险，市场竞争加剧，光伏行业技术迭代风险。