■零售流水自新冠疫情以来呈下降趋势
　　■增加折扣，为双十一清理库存
　　■估值回到2019年水平
　　22年三季度零售流水正面，但呈下降趋势
　　上周，国内运动服饰品牌公布了22年三季度的零售流水，我们注意到相同的趋势。7月和8月的零售流水总体良好（同比增长两位数）。9月零售流水受新冠疫情影响，同比增速下降。国庆黄金周期间的零售流水表现虽然正面，但增长低于这些公司最初的预期。
　　国内品牌的表现仍然优于国际品牌
　　上周，阿迪达斯（ADSGY，未评级）公布了22年三季度的初步业绩。该公司提到，在22年三季度，大中华区（剔除汇率影响）的销售额以强劲的两位数下降，反映与新冠疫情封控措施仍然广泛存在，以及大量的库存回购。耐克（NKEUS，未评级）此前报告了其23财年一季度（截至2022年8月31日止三个月）的中国区营收同比下降13%。这表明，在22年三季度，国际品牌的市场份额可能已经输给了国内品牌。
　　优先处理库存水平
　　国内品牌企业的库存水平略高于22年二季度季末，仍被认为是健康的。然而，国庆黄金周的销售低于预期，国内品牌企业都担心库存水平上升，所有公司都将致力于在22年四季度削减库存。我们预计，企业将在关键的双十一销售节期间提高折扣率，以清理库存。如果双十一期间的销售低于预期，那更高的折扣可能会持续到23年一季度。
　　估值
　　在中国股市近期遭遇抛售之后，大部分国内运动服饰品牌公司的市盈率已回落至2019年的水平，目前的PEG估值在0.5倍-0.6倍之间，远低于1.0倍。我们认为，股票出现被超卖的情况，我们维持李宁（2331 HK）、特步（1368 HK）和安踏（2020 HK）的增持评级。我们仍然认为行业具有长期增长潜力。
　　主要催化剂：双十一零售流水好于预期。
　　主要风险：新冠疫情反弹导致大规模封控措施