投资要点
　　引言：8月23日至10月20日，北上资金逐渐加速流出，且最近8个交易日更是大幅净卖出超280亿元，与近期A股回暖的走势相背离，引发市场关注。近期北上资金为何“反常”地持续流出？近期外资流入结构如何？哪些行业被逆势买入、哪些被大幅卖出？如何看待后续外资流向？详见报告。
　　近期外资为何持续流入？
　　——整体来看，2022年8月中下旬以来，北上资金逐渐加速流出。8月23日至10月20日，万得全A下跌超10%，同期外资净流出418.5亿元。分阶段来看，8.23-10.10，外资小幅流出137.6亿元，是拖累彼时A股下跌的资金面因素之一；10月11日至20日，北上资金加速流出280.9亿元，对近期A股的反弹造成一定扰动。
　　——拆分外资结构来看，交易盘率先大幅流出，但配置盘逐渐加速流出，是近期流出的主力。（1）配置盘方面，8月23日至9月20日，配置盘依然稳定净流入，区间净流入金额25.0亿元，但9月21日至10月20日，配置型外资转为加速流出207.2亿元，占区间北上资金流出金额的比重为74.4%，且最近10个交易日更是罕见地连续净流出；（2）交易盘方面，8月23日-9月20日，交易盘流出181.3亿元，拖累该时间段内北上资金整体呈现出净流出状态，而9月21日至10月20日，交易盘净流出71.4亿元，对外资的拖累效应较前期边际减弱。
　　——近期外资大幅流出，主要归咎于：
　　（1）第一，不断走强的美元和走阔的中美利差使人民币汇率快速贬值，导致外资流出A股。高企的通胀压力导致美联储超预期鹰派，叠加全球资金开启risk-off模式，推升美元指数和美债利率双双走高，导致人民币汇率贬值压力较大从历史上来看，汇率是影响北上资金的重要因子之一，因此，8月中下旬以来人民币汇率的贬值使外资加速流出，尤其是交易频繁程度更高的交易盘和中资机构。
　　（2）第二，海外市场波动放大且美股再度下跌，压制外资风险偏好。历史上，北上资金净流入规模与VIX指数有较显著的负相关关系，和标普500有较强的正相关关系。在市场经历6-8月的喘息后，8月16日起，美股再度进入下行通道，VIX指数也从19.6的低点一度飙升至10月11日的33.6，美股的回调和波动加剧导致海外投资者的风险偏好出现回落，使外资尤其是交易盘于8月中下旬开始流出。
　　近期外资在买什么？又在卖什么？
　　——8月23日至10月20日，北上资金主要加仓基础化工、国防军工和传媒等行业；主要减仓食品饮料、电力设备和银行等行业。
　　——分资金类型来看，配置盘的交易盘近期在行业配置方向上分歧较多。配置盘主要加仓基础化工、交通运输和有色金属，净流出食品饮料、建筑材料和家用电器较多，而交易盘主要加仓家用电器、电子和国防军工，大幅减仓电力设备、食品饮料和银行。配置盘和交易盘对交通运输、医药生物、家用电器、公用事业、计算机、电子、有色金属和电力设备等行业产生分歧，在加仓国防军工和传媒行业，以及减仓非银金融、商贸零售、建筑材料、银行和食品饮料行业上达成共识。
　　——此外，本轮流出中，北上资金流入行为有2个值得关注的现象：（1）8月起，交易型外资先后加速流入医药生物、国防军工和计算机板块，是支撑本轮“信军医”回升行情的重要资金来源，而配置盘则对这三个板块的加仓力度较为有限；（2）外资并不是食品饮料表现不佳的“始作俑者”，因为配置盘和交易盘的大幅流出落后于食品饮料行业开始下跌的时间，但外资近期的抛售确实对板块形成较大的下行压力。
　　如何看待后续外资流向？
　　——短期来看，一方面，未来美股下行压力较大，海外市场风险偏好或处于低位徘徊，另一方面，国内经济复苏的态势较为明确，综合考量下，外资后续流入节奏上大概率双向波动为主。
　　——中长期来看，较高的中美实际利差、具有韧性的人民币汇率，叠加外资当前仍低配A股，外资持续流入A股仍是长期趋势。
　　风险提示：美国对华政策超预期；美国通胀超预期；美联储收紧超预期。