事件描述
　　公司发布2022Q3经营数据。1）零售表现：2022Q3李宁零售流水同比增长10%-20%中段，其中，直营/批发/电商分别同增20%-30%低段/10%-20%低段/20%-30%中段。2）同店表现：2022Q3，李宁同店同比高单位数增长，其中，直营/批发/电商分别同增中单/高单/10%-20%中段；3）门店数量：截至2022/9/30，李宁门店数量6101家，年内净增166家（直营+179/批发-13）；李宁YOUNG年内净增36家至1238家。
　　事件评论
　　强品牌力支撑下的零售较快增长延续，存货控制较优。2022Q3疫情扰动下李宁仍保持中双位数流水增长，强品牌力支撑下的流水快速增长延续。1）线下同店维持高单位数增长，预计疫情对客流及客单量有一定影响，增长驱动主要源于连带率及产品结构升级助力的客单价提升；2）直营流水显著高于加盟，主要系直营渠道开大店、开好店的渠道优化推进速度更快；3）传统电商之外，公司积极发力抖音、小红书等新兴渠道，带动线上渠道增速更优。受疫情拖累及Q4销售旺季备货增加影响，预计Q3末库销比有所增加但仍处于可控范围。
　　渠道优化持续推进，产品韧性更优等支撑下后续增长乐观。展望Q4，外部环境仍具备较大不确定性，但李宁后续增长相对乐观。1）公司渠道库存及盈利表现较优，加盟商提货积极性相对较优；2）渠道扩张及渠道质量优化仍在持续推进，数据显示，9月底至10月7日之间，李宁全国开店超100家，其中超300平的店铺超过45%；3）近年来公司持续推进产品结构升级及产品矩阵优化，跑鞋、篮球鞋等专业化品类占比提升（2022H1，鞋/服/配件占比54%/40%/6%），鞋相较于服装品类韧性更强。后续公司产品矩阵优有望进一步完善，2022年打造大单品超轻19，2023年有望推出更多爆款产品，结构优化助力下的均价提升仍具空间。
　　展望未来，李宁将始终坚持“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略，在现有优势品类跑步、篮球等专业运动基础上，布局女子健身、冬季产品等品类，持续专业化定位并完善产品矩阵。同时，公司致力于成为肌肉型企业，从多维度优化整体运营效率，效率优化仍具空间。预计公司2022-2024年实现归母净利分别为46.6、57.9和70.3亿元，同比+16%、+24%、+21%，现价对应PE分别为27、22、18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、疫情反复等导致的终端零售环境恶化；
　　2、专业运动品类增速不及预期；
　　3、零售流水增长不及预期。