3Q22流水表现符合预期，童装表现亮眼：3Q22整个平台同店销售增长高单位数，其中直营、批发、电商渠道分别增长中单位数、高单位数、10-20%中段。3Q22整体零售流水同比增长10-20%中段。分渠道看，线下渠道整体流水同比增长10-20%中段，其中直营、批发渠道分别增长20-30%低段、10-20%低段；电商渠道流水同比增长20-30%中段。童装业务表现亮眼，3Q22李宁YOUNG流水同比增长超50%。
　　库销比同比略有增加，折扣同比低单位数加深：管理层维持库存与折扣的动态平衡，每周召开周度库存管理会议，保持较为健康的库存与折扣水平。3Q22公司库销比超过4，同比略有增加，年底有望回落至4以下。库龄结构保持健康，6个月以内新品占比保持在很高水平。3Q22公司折扣同比低单位数加深，4Q22有望保持稳定。公司继续推进高效大店策略，季内李宁（不含YOUNG）整体门店净增164个，其中直营、批发分别净增79、85个；李宁YOUNG门店净增63个。
　　管理层对未来谨慎乐观，维持全年业绩指引：十一黄金周前半段流水表现一般，下半段实现中双位数增长，但国庆后随着疫情封控影响销售表现，预计Q4销售将有所承压。考虑到公司折扣加深，且双十一为清库重要节点，我们预计下半年毛利率可能会低于此前预期。未来在疫情封控持续扰动、消费表现疲软背景下，管理层对未来持谨慎乐观态度，全年维持此前中报业绩指引。
　　投资评级与估值：近期公司“逐梦行”秀款部分产品引发市场争议，公司对此保持高度关注并致以歉意。中长期来看，公司品牌力和产品力行业领先，经营效率持续改善，作为本土运动品牌龙头具备长期成长性。预计公司22-24年归母净利润为46.0、57.8、69.8亿元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新冠疫情反复的风险；改革成效不及预期；终端零售消费疲软。