■ 22年三季度零售有所增长，但受新冠疫情影响
　　■维持22财年指引，但可能处于区间低端
　　■维持增持评级，新目标价76.4港元
　　22年三季度的零售流水增长了约15%
　　李宁宣布，其22年三季度的零售流水（不包括李宁Young）同比增长了约15%。线下零售额同比增长20%-25%，而线下批发销售额同比增长10%-15%。电商销售流水同比增长约25%。零售流水整体同比增长约15%，是因为受到了新冠封控措施影响，虽然高于同行，但我们认为这略低于市场预期。黄金周假期的零售额增长约15%，与同行持平，但低于原来预期。此外，李宁销售点（不包括李宁Young）在22年三季度末为6,101个，比21年三季度多了298个。
　　同店销售增长正面，但受新冠疫情影响
　　李宁22年三季度的同店销售额（不包括李宁Young）同比增加5%-10%。其直营渠道的同店销售额同比增长约5%，而批发渠道的同店销售同比增长5%-10%。电子商务同比增长约15%。
　　库存管理将是重点
　　渠道库存比去年略高，管理层认为是合理的。22年三季度的折扣率较21年三季度和22年二季度增加0%-5%。与其他国内品牌公司一样，李宁在22年四季度的首要任务是保持健康的库存水平。虽然对即将到来的双十一促销节没有具体的计划，但折扣可能会增加，尽管管理层认为折扣不太可能过高。
　　维持增持评级，新目标价76.4港元
　　尽管李宁维持其22财年的高双位数至20%-25%的营收增长指引，但我们认为它可能会达到区间的低端。我们将22/23/24财年每股盈利预测分别调整了-3.5%、-1.0%和-0.1%，主要是由于22年下半年利润率假设下调。基于未来12个月每股盈利的目标市盈率35倍（此前是35倍），我们将目标价从85.2港元下调至76.4港元，主要原因是人民币贬值。我们预计，在新冠封控措施解除的时候，李宁将会复苏。我们维持增持评级。
　　催化剂：零售流水和利润率好于指引。
　　风险：更多大规模和更长时间的新冠疫情封控