2022Q3李宁全渠道零售流水增长10%-20%中段。在三季度疫情影响、消费疲软、去年同期高基数的多重不利影响下，公司小幅加深折扣、加速拓展零售渠道门店、提升同店经营效率，流水增长符合预期。库存处于健康水平。当前股价对应22PE25X，维持“强烈推荐”评级。
　　22Q3李宁直营及电商渠道流水保持较快增速：22Q3李宁销售点（不包括李宁YOUNG）全渠道零售流水增长10%-20%中段。线下渠道零售流水增长10%-20%中段，其中零售渠道流水增20%-30%低段，批发渠道流水增长10%-20%低段。电商流水增长20%-30%中段。分品类看，22Q3童装业务流水增长50%+，篮球产品流水增速高于跑步产品，鞋类产品流水增速高于服装。
　　22Q3直营门店拓展速度加快。同店效率持续提升。截至2022年9月30日，李宁在中国的销售点（不包括李宁YOUNG）数量6101个，较年初增加166个，其中零售销售点净增加179个，批发门店净减少13个。李宁YOUNG销售点数量1238个，22Q3净增加63个，较年初增加36个。22Q3全渠道同店销售增长高单位数，其中零售门店同店销售增长中单位数，批发（特许经销商）门店增长高单位数，电商同比增长10%-20%中段。
　　22Q3折扣同比小幅加深，库销比同比略有提升。22Q3折扣同比去年同期加深低单位数，库销比同比去年同期略有提升，从库存结构看，6个月以下新品占比环比略有提升，库存处于健康水平。
　　看好李宁全面崛起势头。“李宁”持续突破的产品力、出圈的营销方式不断的推高品牌溢价，实现了品牌从大众向中高端升级。此前较为弱势的渠道及供应链运营体系近三年得到了系统性的升级，短板补齐对业绩的可持续增长提供坚实的支撑。我们看好李宁的全面崛起势头，未来3-5年有望加速提升市场份额，抢占Adidas或其他外资品牌市场。
　　盈利预测及投资建议：预计公司2022年-2024年收入规模分别为270亿元、323亿元、381亿元，同比增长分别为19%/19%/18%。净利润规模分别为47.57亿元、58.48亿元、70.28亿元，同比增速分别为19%/23%/20%。当前股价对应22PE25X、23PE20X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：疫情增加销售压力；行业价格战导致折扣加深侵蚀盈利能力。