公司公告22Q3运营公告：22Q3李宁大货全渠道零售流水同增10%-20%中段，符合我们此前预期。分渠道来看，线下渠道流水同增10%-20%中段，其中直营渠道流水同增20%-30%低段、批发渠道流水同增10%-20%低段；电商渠道流水同增20%-30%中段。
　　直营及电商渠道表现亮眼，童装发展初显成效。（1）线下渠道：李宁牌大货批发及直营新开店贡献增量。其中，批发渠道：22Q3同店流水同增高单位数，门店数量同比增加47家；直营渠道：22Q3同店流水同增中单位数，门店数量同比增加251家。公司坚持开大店、开好店发展方向，渠道结构持续优化。（2）电商渠道：22Q3电商渠道同店流水同增10%-20%中段，电商渠道流水增速高于同店流水增速主要源于快手、得物等新电商渠道贡献新增量。此外，童装受益于营运效率提升及产品结构调整，根据业绩会，22Q3童装流水同增超50%。
　　库存健康奠定高质发展基础，聚焦专业品类增加客户粘性。根据业绩会，截至22Q3，公司库销比为4+，6个月以下库存占比保持高位，表现公司整体库存健康。此外，22Q3公司聚焦专业品类，篮球流水增速快于跑步、跑步流水增速快于其他；鞋类流水增速快于服装。公司未来将进一步完善及拓展篮球及跑步矩阵，打造明星鞋款IP增加客户粘性以提升复购率及连带率。考虑公司优于行业的库存水平及产品力持续提升，预计公司22/23年营收将保持稳健增长。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利润47.2/56.3/69.6亿元，参考可比公司，给予23年30倍PE，对应合理价值71.19港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。价格战的风险、疫情反复的风险、研发落后的风险