投资要点：
　　公司发布22Q3运营情况。安踏主品牌零售金额同比中单位数正增长（22H1：中单位数正增长、21Q3：10-20%低段正增长），Fila品牌零售金额同比10%-20%低段正增长（22H1：低单位数负增长、21Q3：中单位数正增长），所有其他品牌零售金额同比40%-45%正增长（22H1:30%-35%正增长、21Q3：35-40%正增长）。
　　动态管理保证经营质量，主品牌持续升级。安踏主品牌在高基数背景下仍实现稳健增长，我们认为赢领计划有效推动品牌持续升级，大力拓展一二线城市的主流渠道，“安踏冠军店”落户多个一线城市核心商圈。DTC转型提升全渠道消费者洞察，加快市场反应速度，优化同店增长，提升零售价值。
　　Fila持续跑赢国际品牌。Fila坚守高端时尚运动赛道，强化高尔夫、网球等高端运动产品心智，22Q3流水表现仍显著优于国际品牌（宝胜国际22Q3收入：同比降9%，Nike22/6-22/8月大中华区收入：同比降16%），我们判断全年品牌收入将维持领先于国际品牌的增长。
　　其他户外品牌高速增长延续。我们认为其他户外品牌表现强劲主要由于①其定位高端，针对的客群消费能力强，②户外露营风潮带动品牌受众进一步提升.Descente抓住中国冰雪运动流行趋势，增强在冰雪运动的影响力，并打造更多高质感商品及建立高端零售营运模型。Kolon通过独有的KOLONROADLAB及露营节等活动，持续凸显高端定位，并陆续在一线城市线下开设沉浸式购物店，打破城市与户外的边界，强化品牌形象。
　　持续看好公司市占率提升趋势。2021年安踏市占率同比增0.7pct至9.3%，稳居国产第一，安踏旗下安踏主品牌+Fila合计市占率16.2%，超越第二名Adidas，且Adidas 22H1大中华区收入下滑35%，并将大中华区全年收入指引下调为双位数下降。虽然疫情短期对公司盈利形成压力，我们中长期持续看好公司市占率提升趋势。
　　盈利预测与估值。我们认为公司已打造具有强竞争力的三大增长曲线，并在多品牌矩阵建立的过程中多次证明自身强大的决策力和执行力，考虑到疫情的影响，我们预计公司2022/2023净利润为82.3/97.7亿元，给予2022年PE估值区间25-27X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间82.34-88.92港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。零售环境疲软，新品牌收购整合不达预期，店铺拓展进程放缓等。