三季度宏观经济与消费环境压力仍在，且局部疫情反复对公司各品牌销售均造成一定扰动，但公司经营成果仍具看点：安踏儿童差异化定位成效持续兑现；FILA品牌线上销售高速增长；其他品牌受益户外热潮延续优异表现。凭借大促活动提振销售&改善库存水平，加大费用管控力度，公司仍维持中报给出的全年指引不变。长期看，公司多品牌的前瞻布局仍在持续发挥作用，伴随未来消费环境逐步复苏，公司在主品牌升级/FILA品牌调整/新品牌布局等方面的积累将助力公司实现高质量成长，维持“买入”评级。
　　▍2022Q3经营数据公布，局部疫情扰动各品牌销售表现。公司公布2022年三季度经营数据，2022Q3安踏主品牌零售额同比增长中单位数（2022Q1/Q2分别同比10%~20%高段正增长/中单位数负增长）；FILA品牌零售额同比实现10%~20%低段增长（2022Q1/Q2分别同比中单位数正增长/高单位数负增长）；其他品牌同比实现40%~45%正增长（2022Q1/Q2分别同比40%~45%正增长/20%~25%正增长）。8月下旬起国内局部疫情反复，对公司各品牌销售均有不同程度扰动，但公司各品牌销售表现均环比改善，符合公司先前指引。
　　▍安踏：折扣&库存整体健康，销售表现符合预期。安踏品牌在3Q21东京奥运会的高基数与今年的疫情扰动下，仍实现稳健增长，表现符合预期。拆分业务看，安踏大货/儿童/电商流水分别同比+中单位数/+高单位数/+高单位数，儿童业务延续优异表现；零售指标上，公司仍严格把控折扣力度，大货/儿童零售折扣分别同比持平/改善2~3pcts，公司专业儿童用品的差异化定位持续兑现；期末安踏品牌库销比略超5，同比略有提升但仍可控，在疫情等不利因素冲击下仍维持整体的健康表现。
　　▍FILA：疫情冲击重点销售区域，线上实现高速增长。9月起局部疫情反弹对FILA重点布局的一二线城市造成一定扰动，但销售表现仍领先国际品牌。其中公司积极布局线上渠道，合作举办天猫超级品牌日，并重点发力小红书/抖音等新渠道，期内线上销售同比+65%+，实现高速增长，在此基础上我们估算线下销售同比下滑低单位数。拆分品牌看，FILA大货/儿童/潮牌流水分别同比+中单位数/+双位数/20%+；零售指标上，FILA期末库销比因旺季备货等因素达7~8，高于健康水平；因折扣力度较高的线上渠道高增，期内FILA品牌综合零售折扣约74~75折，折扣力度同比提升，但公司仍维持正价门店85~86折的健康水平。
　　▍展望：公司维持全年业绩指引，静待经营环境边际改善。公司将借助Q4大促等活动，逐步改善各品牌库存水平，并加大费用管控力度，在诸多不利因素下，公司目前仍维持中报给出的全年业绩指引。长期看，公司多品牌的前瞻布局仍在持续发挥作用，可隆品牌受益户外热潮Q3实现+55%+高增长，目前店效已达40~50万水平。目前看，今年底至明年的经营环境仍存在一定不确定性，公司仍计划维持相对保守策略。但伴随消费环境逐步复苏，公司去年以来在主品牌升级/FILA品牌调整/新品牌布局等方面的积累将助力公司实现高质量成长。
　　▍风险因素：局部地区疫情反复；消费景气下行超预期；公司现有品牌升级不及预期；公司新品牌增长不及预期。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司公布2022年三季度经营数据，期内宏观经济与消费环境压力仍在，且局部疫情反复对公司各品牌销售均造成一定扰动，我们下调公司2022/23/24年EPS预测至2.97/3.48/4.28元(原预测为3.07/3.84/4.72元)。参考Nike（29x FY2023PE，来自Bloomberg一致预期）与公司历史10年估值水平（平均28x），我们给予公司2023年27倍PE，对应目标价110港元，维持“买入”评级