■22年三季度零售增长，但受到新冠封控措施影响
　　■22年四季度折扣可能增加
　　■维持增持评级，新目标价104.5港元
　　22年三季度所有品牌的零售流水都有所增长
　　安踏公布了安踏、斐乐和其他品牌（主要是迪桑特和可隆）于22年三季度的零售流水，同比分别增长了中个位数、不超过15%和40-45%。尽管零售流水有所增长，但受到8月的新冠封控措施以及消费支出下降的影响。在国庆假期期间，所有品牌的销售都有所增长，但没有最初预期的那么强劲，这是因为天气直到下半周才转凉。
　　库存增加但仍然健康
　　安踏的库存超过月销售额的5倍，高于22年二季度末的约5倍。FILA的库存在月销售额的7 -8倍之间，而在22年二季度末超过7倍。也就是说，三季度的库存通常季节性比二季度高，这是因为国庆假期和双十一销售节备货。
　　22年三季度折扣率持平，但22年四季度可能上升
　　安踏在22年三季度的折扣率与去年持平（主要系列折扣率约为26%），同比有增加2-3个基点。22年三季度FILA的折扣率为25%-26%，同比高于21年二季度的14%-15%。虽然FILA线下门店的折扣率与去年持平，但新冠封控措施导致线上销售额的比例增加（FILA线上销售额同比增长65%）。由于线上产品的折扣率高于线下产品，FILA的综合折扣率下降。
　　维持22财年的指引，但基调更加悲观
　　尽管安踏维持其22财年的指引，但它承认，由于新冠封控措施仍然严峻，它有可能达不到预期目标。22年四季度的首要任务是增加销售，其次为利润率。不过，我们预计安踏将继续严格控制促销费用。
　　维持增持评级，新目标价104.5港元
　　由于安踏品牌销售增长下降和毛利率的假设下调，我们将22/23/24财年的每股盈利预测分别下调4%/4%/4%。我们将目标价下调至104.5港元（此前为112.4港元），对应前瞻12个月预期每股盈利的目标市盈率27.4倍（此前为27.4倍）。维持增持评级。主要催化剂：22年四季度零售流水增长好于预期。Amer Sports的贡献高于预期；主要风险：长时间的大规模新冠封控措施。