國泰君安預計，安踏體育（02020）下半年有望實現雙位數的銷售增長，重申「買入」評級。
　　上半年來自安踏品牌和所有其他品牌的收入好於市場及該行的預期。期內，公司收入按年增長13.8%至259.7億元（人民幣，下同），股東淨利潤減少6.6%至35.88億元，好於市場一致預期9.7%。
　　安踏主品牌收入增長26.3%，主要受益於「直面消費者」（Directto-Consumer，簡稱DTC，見80頁財經詞彙）轉型持續推進帶來的收入增長；所有其他品牌（包括Descente與Kolon）收入增長29.9%，主要因戶外運動需求爆發，而FILA品牌收入受疫情直接衝擊按年減少0.5%。安踏品牌、FILA品牌及其他品牌收入貢獻佔比分別為51.5%、41.5%和7%。
　　受惠開學季
　　盡管疫情反覆，安踏管理層表示公司7月及截至8月中旬的銷售流水仍有雙位數的按年增幅，其中FILA品牌增速優於安踏品牌；管理層預計今年安踏主品牌銷售流水有望實現雙位數增長，下半年收入增長目標為20%。管理層亦指引FILA品牌下半年流水有望實現雙位數的按年增幅。長期看，FILA品牌未來將由高速增長向高質量增長轉變，長期經營利潤率有望達25%至30%。由於其他品牌增長勢頭良好，管理層維持全年30%以上的增長指引。
　　國泰君安認為，隨着開學季銷售，以及疫情影響趨緩，安踏庫存水平將於第四季逐步恢復至正常水平，同時折扣深度減低有望帶動公司利潤率在下半年觸底反彈。公司上半年整體毛利率按年下滑1.2個百分點至62%，其中安踏品牌毛利率上升2.3個百分點至55.1%，主要得益於DTC模式下相對較高的業務毛利率；FILA品牌毛利率下降3.7個百分點至68.6%，主要由於疫情影響下，公司加深的零售折扣，以及自2021年下半年起產品成本率上升。
　　疫下無影響
　　盡管公司實施了嚴格的成本控制措施，但主要受批發業務轉DTC模式影響，安踏整體經營利潤率按年下降3.6個百分點至22.3%。合營公司收益增長21.2%，稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）按年增長28.2%，分佔合營企業虧損大幅縮減至1.8億元，2021年同期為3.5億元。管理層預計，合營公司今年有望首次為公司帶來正的利潤貢獻。
　　國泰君安提高安踏的目標價至119港元，並重申「買入」評級，考慮上半年公司業績表現好於預期，分別上調公司2022至2024年股東淨利潤預測4.8%、10.2%和8.6%，最新目標價對應2022至2024年市盈率分別為32倍、25倍和20倍。該行認為，盡管受到疫情影響，但關鍵運營指標顯示公司動態管理正按計劃取得積極進展，公司穩固其中國運動鞋服公司龍頭地位的能力仍強。同時，又樂觀地認為，安踏品牌在產品力驅動下，將繼續推進其24個月快速成長「贏領計劃」，FILA品牌將保持高質量的零售運營和穩定增長，預計公司年下半年流水及業績增速將隨着零售環境好轉、去年同期低基數，以及安踏品牌DTC轉型帶來的經營效率提升而逐步改善。