安踏公布22年三季度营运数据，流水表现符合预期，终端销售持续复苏。1）安踏品牌稳健增长。22Q3零售额同比增长中单位数，环比Q2下滑中单位数有所改善，在疫情及21年东京奥运会高基数下仍维持较快增长，其中，安踏儿童以及电商渠道均为高单位数增长。2）Fila恢复双位数增速。22Q3零售额同比增长10-20%低段，环比Q2下滑高单位数改善明显，其中，FILA大货增长中单位数，儿童增长双位数，潮牌增长20%以上，相比其他国际品牌也取得优异表现。3）其他品牌受益于户外热潮延续高增态势。22Q3零售额同比增长40-45%，受益于户外热潮延续强势增长态势。
　　运营表现上库存略有提升，折扣率相对稳定。1）安踏品牌折扣同比小幅改善。主品牌目前库销比略超5倍，受国庆黄金周、双十一备货影响，比正常水平库存略高，年内有望回归至合理库存。折扣率略有改善，大货折扣持平，安踏儿童折扣改善2-3pct。2）FILA线上渠道增速亮眼。库销比目前为7-8倍，同样受国庆黄金周、双十一备货影响比往常略高一些，目标到年底回归到正常水平。折扣表现上，线上7.4-7.5折，正价门店8.6折。9月以来1-2线城市受疫情影响的情况下，公司积极把握线上销售机会，加强与天猫合作推广低碳产品系列，发力抖音、小红书直播，带动线上销售同比增长超过65%。3）其他品牌运营表现超预期。受益于轻户外和露营市场火热，终端销售增长迅速，其中，Descente流水增长超35%，2021年线下182家门店月店效均突破了百万元；KolonSport三季度增长超过55%，目前线下月店效已达50万左右，运营进展超预期。
　　新品有序发布叠加营销密集发力，有望带动Q4旺季销售提速。1）主品牌新品发布与营销推广有序进行。近期主品牌发布创跑3.0冠军跑鞋，专为中国国家队5-10公里跑步训练打造，携手华为运动健康，以数字化技术赋能跑鞋设计及研发。儿童业务9月高调亮相上海时装周，发布户外御寒、露营郊游、花样滑冰等多场景运动装备，夯实儿童运动的专业地位。2）FILA继续聚焦顶级品牌、顶级渠道、顶级商品。FILA在产品上SKU上会更加聚焦，增加专业品类占比，加强专利科技在产品中的运用，打造全家人都能买的FILA，提升连带率，下半年目标保持双位数增长。3）新品牌增势强劲。9月Descente发布专业运动锁温科技系统，包括Space Warmer、Heat Navi等五大锁温科技，以创新科技赋能冬季户外运动。Kolon Sport受益于轻户外热潮表现亮丽，Q2线上销售增长近100%，Q3全渠道增长55%，在新户外运动领域逐渐获得更多消费者认可。Amer sports目前海外市场销售顺利，预计22年开始贡献利润。4）强化成本控制与动态管理，应对外部环境不确定性。后续公司将强化成本管控，通过减少人员开支、租金谈判等方式，压缩成本支出，同时，加强动态管理，适当考虑加大折扣力度，维持健康的库存水平，应对外部环境的不确定性。
　　公司为全球体育用品龙头，多品牌矩阵共筑三大成长曲线，接棒多元增长极。运动赛道增长确定性强，空间大，虽有短期疫情扰动，不改中长期向好趋势，继续看好国货运动龙头成长空间，维持“买入”评级。公司多品牌运营能力出众，主品牌DTC进展超预期，FILA注重高质量增长，Descente、Kolon Sport等新品牌受益于全球户外运动热潮。维持公司盈利预测，预计22-24年实现净利润为78/96/115亿元，对应PE分别为26/21/18倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：线下恢复低于预期，存货风险增加；全球疫情导致Amer欧美门店关闭，销售低于预期。