事件：安踏体育发布2022年第3季度零售表现：安踏主品牌流水同比中单位数正增长；FILA流水同比10-20%低段正增长；其他品牌（不含Amer Sports）流水同比40-45%正增长。
　　我们的点评如下：9月后疫情反复再度破坏线下消费场景，压制消费预期，线下经营承压，但主品牌和FILA流水增长符合预期，动态管理下，表现优于上半年。主品牌折扣把控谨慎，库存仍维持略高水平。7-8月消费环境好转，主品牌仍保有双位数增长，但9月后，零售环境再面临限制压力，Q3流水录得同比中单位数增长。安踏牌仍处品牌重塑期，公司对折扣把控较为谨慎，大装折扣基本持平，但库销比依旧维持在5个月左右，略超健康水平，其中也有为节日提前备货的影响。
　　安踏牌中，童装增长动能仍较强，儿童与电商表现依旧优于大装，流水皆实现高单位数增长。其中儿童折扣还有低单位数的改善。
　　深度绑定奥运，安踏牌赢领计划稳步推行中。在本次消费弱于往年的国庆期间，安踏牌仍实现正增长，印证品牌重塑成效。
　　FILA战术性加深折扣，线上实现强劲增长。Q3流水录得同比10-20%低段正增长，面对动荡的线下零售环境，公司三季度加大线上活动的推广力度，增加小红书等多渠道宣传力度，线上线下战术性将折扣略加深至七四折左右（但正价店折扣同比变化不大），Q3线上流水同比实现超60%的高增。目前库销比在7-8个月水平，仍有压力，亦有备货因素影响，Q4库存健康为首要目标。
　　户外运动赛道高景气持续，其他品牌流水保持40-45%高增，其中Kolon Sport增长更优。消费环境新常态下，户外露营热持续，并带动小众专业运动热度持续攀升，目前Kolon Sport达成高店效的速度已快于FILA，表现突出；迪桑特专注于顶级滑雪核心产品，产品力持续提升，今年寒潮早临，冬季销售值得期待。
　　我们的观点：零售环境动荡转为常态，保证健康运营是更重要的事，四季度，清库存是安踏牌与FILA的首要目标。长期看，安踏牌处于品牌力高垒的布局期，产品创新持续推进，仍能夯实国民品牌形象，赢领品牌向上。新常态下，户外运动热度有望延续，其他品牌增长动能充足，印证安踏多品牌策略的优势；JV发展势头保持良好，有望年内贡献利润。公司将继续动态管理，保证稳健发展，我们小幅下调盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润分别为83.6/103.9/125.4亿元，同比分别+8.3%/+24.2%/+20.8%，目标价106.1港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：品牌推广低于预期，DTC推行不及预期，存货积压风险