事项：
　　公司发布2022年7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比增长26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比增长27.8%，同店销售增长3.4%。
　　国信零售观点：1）同店表现方面，疫情下展现龙头经营韧性，环比上季度显著改善。中国（不含港澳台）市场同店销售7-9月增长3.4%，较4-6月下跌19.3%实现显著改善；中国香港及澳门市场同店7-9月增长8.5%，其中香港同店销售增长达到21.2%，受益消费复苏。2）从开店情况看，公司展现强劲的渠道扩张能力，继续借助加盟力量开拓市场。7-9月，公司在中国（不含港澳台）市场净开店581家，其中净开周大福珠宝店595家，至9月底，中国（不含港澳台）市场75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟店对周大福珠宝零售值的贡献占比达到66.5%，环比上季度提升2.7pct。
　　总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到1200-1300家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025财年归母净利润预测为80.15亿港元/94.01亿港元/115.17亿港元，对应PE分别为17.9/15.2/12.4倍，维持“买入”评级。
　　评论：
　　同店销售实现季度改善，下沉门店扩张持续推进
　　公司发布2022年7-9月未经审核的主要经营数据，整体零售值同比+26%，其中中国（不含港澳台）市场零售值同比+27.8%，中国港澳及其他市场零售值同比+11%。同店表现方面，中国（不含港澳台）市场同店销售同比增长3.4%，增速较4-6月+22.7pct，实现显著改善，其中7月份同店恢复强劲，8-9月受疫情影响表现相对疲软。分品类的同店表现看，中国（不含港澳台）市场黄金首饰产品的同店销售增长9.4%，同店平均售价同比提升200港元至5400港元。
　　中国港澳及其他市场看，同店销售同比+8.5%，增速较4-6月+14.9pct，其中香港的同店销售增长达到21.2%。品类上，黄金饰品同店销售增长10.5%，同店平均售价同比提升1100港元至7800港元。门店扩张方面，疫情下公司展现了龙头企业的韧性，并积极把握集中度提升机遇，借助加盟模式扩大市场份额。就中国（不含港澳台）市场看：公司2022年7-9月净开店581家，其中净开周大福珠宝店595家，期末集团门店总数达到6948家，其中含6679家周大福珠宝店，269家其他品牌店。公司积极的门店扩张离不开加盟力量，中国（不含港澳台）市场净开的595家周大福珠宝店中，88%为加盟店，至9月底，75.3%的周大福珠宝门店以加盟模式运营，加盟对周大福珠宝零售值的贡献达到66.5%，环比上季度提升2.7pct。
　　产品设计方面，公司在7月推出了“人生四美”系列，该系列产品将传承古法金工艺与钻石镶嵌进行结合，实现了客单价的进一步提升，平均售价达到2万元人民币左右，7月推出至今卖出超过8000件，有助于进一步提升公司产品毛利率水平。此外，在数字化方面，7-9月中国（不含港澳台）市场电商零售值同比增长13.8%，进一步把握线上化销售机遇。
　　投资建议
　　总体上，公司作为黄金珠宝龙头，率先分享消费复苏机遇以及后疫情时期带来的集中度提升机遇，2023财年在中国（不含港澳台）市场的周大福珠宝开店有望达到1200-1300家，有助于进一步提升市场份额。我们维持公司2023-2025财年归母净利润预测为80.15亿港元/94.01亿港元/115.17亿港元，对应PE分别为17.9/15.2/12.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响消费、门店拓展不及预期、加盟商经营管理不善。