周大福发布FY2023Q2经营数据：截至2022年9月30日止的三个月内，集团整体零售值同比+26.0%；其中，内地零售值同比+27.8%，占比达90.7%，港澳及其他地区零售值同比+11.0%，占比达9.3%。
　　内地同店销售恢复正增长，香港地区改善明显。从同店数据来看，FY2023Q2内地同店销售+3.4%，同店销量-2.0%；港澳地区同店销售+8.5%，同店销量-9.0%，其中香港地区受益于消费需求稳定同店销售同比+21.2%，澳门地区由于内地疫情导致的游客减少，同店销售-28.6%。
　　各品类客单价均有所上涨。（1）珠宝镶嵌、铂金及K金首饰：FY2023Q2内地市场同店销售-10.5%，零售值+3.7%，同店ASP较去年同期增长500港元至7600港元；港澳市场同店销售+5.6%，同店ASP提升2200港元至16200港元。（2）黄金首饰及产品：内地市场同店销售+9.4%，ASP提升200港元至5400港元，港澳市场同店销售+10.5%，ASP提升1100港元至7800港元。
　　展店步伐加快，加盟店占比持续提升：截至2022年9月30日，集团共有零售点6948家，其中周大福珠宝零售点6679家，季内内地净开595家（525家加盟店+70家直营店），加盟店占比达到75.3%。
　　投资建议：买入-A投资评级。公司作为行业龙头，具备强品牌力、丰富的产品矩阵、垂直一体化供应链和全渠道销售网络。在双动力策略下，加盟店扩张带动营收大幅增长，聚焦发掘线上新渠道。我们预计FY2023-2025公司实现归母净利润80.00/94.49/110.89亿港元，同比增长+19.2%/+18.1%/+17.4%，继续推荐。
　　风险提示：疫情反复影响整体消费行业、门店扩张进度不及预期、加盟商经营管理不善、委外生产风险等。