本报告导读：
　　FY2023Q2拓店持续下沉发力，单季度零售值同比增长26.0%，整体表现符合预期；公司作为黄金珠宝龙头，疫情扰动下彰显经营韧性，高端化与下沉拓店值得期待。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。预计公司2023-2025财年归母净利润为77.27/91.71/106.14亿港元，EPS分别为0.77/0.92/1.06港元，给予2023财年23倍PE，目标价17.71港元，维持“增持”评级。
　　业绩简述：公司发布2022年7-9月主要经营数据，FY2023Q2单季度零售值同比上升26.0%，其中：中国内地零售值同比上升27.8%，港澳及其他市场同比上升11.0%。季内同店环比持续改善，下沉拓店持续发力驱动零售值增长，Q2整体表现符合预期。
　　同店环比持续改善，拓店表现强于预期。受益于稳定的本地消费需求，中国内地及港澳地区同店相较上季度均有显著持续改善，FY2023Q2中国内地门店同店销售+3.4%，中国港澳地区同店销售+8.5%，其中：①香港地区同店+21.2%；②澳门地区同店-28.6%，主要由于期内收紧社交距离措施及游客减少影响。FY2023Q2中国内地珠宝零售点净增595家（加盟净增525家，直营净增70家），截至2022年9月30日集团珠宝零售点合计6679家，其他品牌零售点269家，上调2023财年拓店目标至净增1200-1300家，疫情下龙头彰显经营韧性，下沉持续强劲发力，拓店表现强于预期。
　　镶嵌、黄金类产品平均售价稳中有升。按产品品类划分，FY2023Q2中国内地镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比下降10.5%，季内平均售价由FY22Q2的7100港元增至7600港元；黄金首饰及产品同店销售同比上升9.4%，季内平均售价由FY22Q2的5200港元增至5400港元。FY2023Q2中国港澳地区镶嵌珠宝、铂金及K金首饰同店销售同比增长5.6%，平均售价由FY22Q2的14000港元增至16200港元；黄金首饰及产品同比增长10.5%，平均售价由FY22Q2的6700港元增至7800港元。季内国际平均金价较同期-3.4%。
　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期等。