数据快评：9月新增社融3.53万亿元，明显高于彭博一致预期的2.75万亿元，且比去年同期多增6,245亿元。新增社融超预期，主要是由于企业贷款同比大幅多增，显示政策托底的效果（图表1）。从社融分项看，9月企业短期和中长期贷款均同比大幅多增，同时非标资产余额、尤其是委托贷款同比明显多增，继续受政策性金融工具投放提振；另一方面，政府债净融资、企业票据融资以及居民中长期贷款同比均明显少增。由此，9月社融同比增速从8月的10.5%微升至10.6%，（季调后）月环比折年增速从8.1%回升至10.7%（图表2）。此外，9月M2同比增长从8月的12.2%微降至12.1%，而M1同比增速从6.1%回升至6.4%，符合市场预期。
　　分析结论：9月社融数据超预期，反映政策托底的效果。往前看，鉴于财政有待发力、以及居民自发性购房需求偏弱，政策仍需进一步加码才能推动社融增速持续回升。9月企业中长期贷款同比大幅多增，显示基建相关刺激政策的效果进一步显现；而企业短期贷款同比明显多增，可能与流动性宽松、以及政策积极的指导作用有关。另一方面，政府债净融资同比明显少增，如我们在《数说宏观：广义地方财政压力有所上升》（2022/8/17）中分析，随着广义地方财政的缺口扩大，财政后劲有所减弱。同时，居民中长期贷款同比继续少增，显示居民自发性购房需求仍偏弱，这与地产成交高频数据的走势一致。因此，往前看，政策仍需进一步加码才能确认社融增速的底部。
　　具体分项数据分析如下：
　　1）9月新增人民币贷款为2.47万亿元，明显高于彭博一致预期的1.8万亿元、以及去年9月的1.66万亿元。由此，9月贷款余额同比增速从8月的10.9%升至11.2%。9月企业贷款同比大幅多增，可能反映基建相关刺激政策以及流动性宽松的效果，而居民中长期贷款继续同比少增，显示居民自发性购房需求仍偏弱。具体看，9月新增企业短期、中长期贷款分别为6,567亿元、1.35万亿元，分别同比多增4,741亿元、6,540亿元。另一方面，9月新增居民中长期贷款为3,456亿元，明显低于去年同期的4,667亿元。同时，9月票据融资环比下降827亿元，同比多减2180亿元。
　　2）9月新增社融为3.53万亿元，明显高于彭博一致预测的2.75万亿元、以及去年同期的2.9万亿元。从贷款以外的分项看（图表3），9月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比上升1,449亿元，其中委托贷款继续同比明显多增，主要受政策性金融工具投放的提振，而去年9月为环比下降2,106亿元。另一方面，9月政府债净发行5,525亿元，低于去年同期的8,066亿元。同时，9月企业债净融资876亿元，低于去年同期的1,137亿元。
　　3）9月M2同比增速从8月的12.2%微降至12.1%，符合彭博一致预期（图表4）。经季节性调整后，9月M2月环比（非年化）增速持平于0.9%。9月财政存款环比下降4,800亿元，同比少减231亿元，边际拖累M2同比增速。由此，9月财政存款同比增速从8月的-6.4%微降至-6.6%。9月M1同比增速从8月的6.1%回升至6.4%，与彭博一致预期一致，而环比（非年化）增速持平于0.4%（图表5）。
　　风险提示：地产周期持续下行；外需超预期放缓。