事件：9月28日至29日在南京进行寿险公司和保险中介草根调研，调研机构包含4家寿险公司分支机构和代理人（包含部分非上市险企），1家保险中介机构。
　　投资分析意见：维持行业看好评级。保险行业经营持续改善，我们认为：1）储蓄险需求旺盛，叠加养老+重疾温和增长，预计行业NBV增长将至；2）代理人质态在各家建设高端队伍基础上仍在提升周期，预计4Q22开门红人力储备阶段有望迎规模拐点；3）基本法和考核调整更加适合当前增员和招募环境。当前3大A股寿险PEV平均0.46倍，处于历史底部，估值分位数在历史1%~7%区间。推荐排序：寿险：中国人寿（负债端最优、资产弹性佳、预计NBV拐点最先到来）、中国太保（核心人力稳步提升，低基数下业绩快速回暖，经营有望超预期）、新华保险（银保渠道发展迅猛、储蓄产品销售逐步走暖）；财险：中国财险（财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健）、中国人保。
　　开门红布局持续推进，产品策略主要是年金和增额终身寿。业务进度和布局方面，部分险企南京分支机构，尤其是年度任务达成较好的公司已经开始筹备23年开门红，但其他公司仍在通过增额终身寿+创新重疾和医疗险推动22年业务，例如10月1日中国太保推出“爱享今生”两全主险+附加医疗险的“返还型医疗险”，解决投保人对于重疾和医疗类型保险仅覆盖风险保障而无法返还的痛点，升级自身金三角的产品组合。开门红产品布局方面，在居民储蓄需求旺盛（前8月居民存款增长11万亿）+存款利率下降（四大行5年定存利率降至2.65%）+养老政策降税催化个人养老发展等，年金、储蓄等产品需求和竞争力持续提升，预计目前开门红主打产品主要是该类产品，例如国寿的开门红主打产品鑫享未来（交3保8，年金+万能）。
　　上市险企队伍质态均有提升，但新人招募和留存仍旧承压。根据中报披露，1H22上市险企队伍质态均有改善，国寿、太保、新华、人保寿月均人均产能同比分别+61%、+34%、+24%、+44%。但本次调研拜访机构认为在后疫情时代增员招募压力持续加大，队伍质态改善仍需时间，主要是：①年轻人就业选择增加，如快递、外卖等行业对代理人进行分流；②后疫情时代保险销售难度加大，代理人收入竞争力减弱；③社会对于保险代理人的认知仍落后，年轻代理人加入意愿不强；④代理人招募标准提升，对于年龄、学历、专业知识、过往工作经历和收入等有更高标准，增员难度加大。南京地区调研机构中，除极个别公司有增长外，其余公司代理人规模均出现下降。
　　聚焦优增，保险公司持续倾斜资源向优质、年轻代理人。部分险企聚焦基本法调整：①设立多套基本法满足不同地区代理人展业需求，最大化提升代理人收入；②调整基本法新人津贴时长，一般由原本的6-12个月调整为12-18个月；③调整基本法新人津贴补贴金额，鼓励多劳多得，单月新人津贴上限最高可达2-4万以上。另一部分险企则通过调整考核，补充传承权吸引优质代理人：①调整管理层级考核标准，例如将原本1+3/1+4的主管考核标准降至1+1，维持现有代理人组织架构和利益；②设立传承权，总监等高级别代理人子女在达到一定标准后可继承保单和团队管理利益，以吸引优秀年轻人加入；③针对优秀代理人设置有责底薪，提升代理人初期留存率；④加强继续率考核，设立季度、半年度等奖金，提升代理人粘性和保单品质，自保件问题改善明显。
　　风险提示：1)有效人力复苏缓慢，规模人力增长承压；2)寿财保单销售不及预期；3）长端利率下行，资产再配置承压；4)权益市场波动，信用风险暴露。