本报告导读：
　　本篇报告主要回答几个问题：经济走弱到什么程度会触发加息政策调整？当经济走弱和通胀持续高企同时出现时，美联储会更加关注什么？未来一年美国通胀回落斜率与加息顶点是什么关系？
　　摘要：
　　市场对美联储加息预期的反复造成了全球资本市场过去一周的跌宕起伏。整体来看，美联储加息预期先降后升，美元指数走强，美债收益率重回高位，全球股市回吐部分涨幅，金价小幅回落，而国际原油期货价格则再度冲高。
　　从策略择时的角度出发，需要对海外流动性拐点及信号进行预判。因此，我们观察过去近40年美联储加息区间，通过复盘美国经济数据与加息路径的关系，来帮助我们更好判断未来美联储加息节奏。
　　从制造业PMI走势判断加息路径：“历史规律”可能是用来打破的。过去40年的历史经验显示，美国制造业景气较快下滑并突破荣枯线之时，美联储货币政策可能发生转向。但遗憾的是，目前的宏观场景更加类似于上世纪大通胀时期，短期通胀压力并未能随着需求转弱而缓解。在当前严重的供给冲击影响下，在尚未有充分数据证明通胀迎来拐点前，即便制造业PMI低于临界值的水平，仍很难逆转当前的紧缩政策。
　　从CPI同比增速走势判断加息路径：加息的终点有迹可循。CPI同比增速对于判断美联储加息前景具有较好的指示意义，加息终点与通胀拐点出现的时间相差不大，且终点利率往往超过了CPI同比增速的峰值。根据通胀预期走势，我们判断利率高于通胀水平可能上会发生在2023年二季度，从而或有望迎来货币政策的拐点。
　　从非农新增就业及失业率判断加息路径：滞后性较强，指引效果较弱。在加息区间内，判断就业形势的拐点并不容易，因就业情况会出现月度以及季度的反复。整体来看，非农就业数据对美联储加息节奏有一定指引，但效果较有限。
　　美股：高波动仍是常态，盈利端将迎来考验。随着美企三季度报陆续发布，企业在持续紧缩环境下，盈利预期不容乐观，分母端调整有所缓和后，分子端的预期调整将成为短期内主导波动因素，高波动短期仍将成为美股常态。
　　美债：中长期仍有趋势性上移的空间。随着市场已较为充分消化年底前的加息预期，预计短期美债市场波动亦会有所减弱。从当前市场预期美联储加息终点或至4.5%的水平来看，10年期美债收益率仍有再度冲上4.0%，甚至更高水平的可能性。
　　黄金：短期仍将承压，中长期边际配置价值逐渐明显。短期来看，预计实际利率中枢将进一步抬升，从而支撑美指及美债收益率上行，短期内金价走势或仍较为动荡。中长期来看，全球范围内的衰退预期，正在助推市场的避险需求，黄金配置的吸引力有望进一步抬升。
　　风险关注：美联储紧缩超预期、全球经济衰退预期、金融市场风险加剧。