投资要点
　　飞凯转债（发行规模8.25亿元，评级AA）的强制赎回条款的触发条件为“15/30，120%”，相对宽松，债底保护尚可，静态看目前平价下其上市首日价格区间约为111-115元。在配售45%的假设下飞凯转债留给市场的规模约为4.54亿元，测算中签率0.006%。打新参与没有异议。飞凯材料短期业绩受到下游面板厂商压价的负面影响，不过随着面板、光纤光缆行业景气度回暖，公司21年基本面走强概率较大，建议投资者对其转债积极关注。
　　飞凯材料是我国紫外固化光纤光缆涂覆材料行业龙头，国内市占率达到60%以上，全球市占率位列第二，2017年之前该业务营收占比超过80%，下游主要对应通信光纤。2017年公司通过收购切入液晶显示材料领域，主要产品为电子化学材料。截至2020H1，飞凯材料电子化学/紫外固化材料分别贡献营业收入约69%/22%，毛利率41.46%/33.30%，毛利占比分别为71%/18%。目前公司5000吨/年的TFT-LCD光刻胶项目顺利试生产，集成电路封装材料基地建设项目已有部分产线接近完工，OLED材料的试验能力和生产线亦在有序推进，此外，公司可转债募集项目也旨在进一步加强显示材料布局。往后看，5G基建带动三大运营商资本开支企稳回升且有望持续增长，这有利于公司紫外固化材料业务拓展。面板行业方面，三星预计在2020年底将关停2/3的8.5代线产能，LGD宣布在年底前关停韩国LCD产能，面板价格自2020年7月起快速回暖。
　　2020H1公司实现营业收入8.29亿元，同比增长11.11%；实现归母净利润1.10亿元，同比下滑9.87%。报告期内5G网络的建设尚未明显相关产品需求，同时下游光纤厂商的降价压力仍在，公司紫外固化材料销售额同比微幅减少1.65%至1.81亿元，毛利率同比下滑0.35pcts至33.30%；显示材料方面营收5.74亿元，同比增长10.17%，毛利率为41.46%，降低3.75pcts。受益于国产化率提升及国内面板产能增加相关产品销售量有较大增长，但面板价格依然面临降价压力压制其盈利能力。截至20Q3公司今年共录得营业收入/归母净利润13.45/1.70亿元，前者同比增长20.95%，后者下滑8.05%，净利率仍有走低。
　　风险提示：面板材料价格下跌，新产品拓展不及预期，商誉减值的风险。