投资要点
　　2020年10月新增人民币贷款6898亿（前值1.9万亿），新增社融1.42万亿（前值3.48万亿），社融同比增速为13.7%（前值为13.5%），M2同比10.5%（前值10.9%），我们对此点评如下：
　　新增信贷低于市场预期，主要是居民房贷向季节性靠拢所致，企业中长贷仍表现较好。10月新增信贷为6898亿，整体上回归季节性，其中新增居民贷款4331亿，新增企业贷款2335亿。
　　居民贷款内部，地产调控收紧+10月工作日较少，新增居民中长期贷款录得4059亿，超季节性的幅度明显减少。7月以来，边际收紧地产调控的城市数量有所增加，叠加今年10月工作日较去年同期少2天，对地产销售和房贷发放可能造成一定负面影响。
　　企业贷款内部，企业中长贷仍录得超季节性增长，短贷&票贴均则均为负增长。一方面，新增企业中长贷4113亿，连续8个月超季节性增长。从此前披露的3季度贷款投向来看，新增企业贷款主要投向制造业和基建领域，我们认为10月新增企业中长贷投向可能延续3季度的趋势。另一方面，新增短贷和票贴分别为-837亿和-1124亿。今年以来企业短期融资整体表现为上半年大幅增长，下半年逐步下降的趋势，这可能是由于随着经济进一步修复和企业盈利的改善，上半年企业通过短期融资来维持生产经营活动的需求趋于下降，而上半年新增的大量短期融资可能在下半年集中到期。
　　新增社融1.42万亿，比去年同期多增5520亿，主要是政府债和股票融资的贡献。
　　1）社融口径新增政府债融资4931亿，较去年同期多增3060亿，主要是由于今年地方债发行节奏偏慢，10月仍有部分地方债发行，而去年同期地方债发行已基本结束。
　　2）10月新增股票融资927亿，延续创业板注册制改革以来的高增长趋势。从中长期来看，随着中国经济的逐渐转型，越来越多的消费、科技类企业倾向于采用股票融资的方式募集资金，股票融资在社融中的占比将逐渐提升。
　　3）新增企业债融资2522亿，地产债融资连续3个月负增长。今年以来企业债融资也表现为上半年高增长，下半年逐步回归季节性的特征。随着房企融资条件的收紧，地产债融资已连续3个月录得负增长。
　　4）扩表内压表外趋势继续，10月非标融资压降2138亿。其中委托和信托贷款分别压降174亿和875亿，未贴现票据本月也减少1089亿。
　　财政存款超季节性增长，带动M2增速有所下降，但资金使用效率提高。10月是缴税大月，财政存款一般会出现季节性增长的现象，但10月财政存款大增9050亿，超季节性增加，这意味着部分政府债融资可能并未及时发放，而由于财政存款不计入M2，财政存款的超季节性增长也压制了M2增速的继续回升。但值得注意的是，M1-M2增速差进一步回升，指向在实体经济进一步回升的背景下，企业将更多的资金用于生产经营活动，资金的使用效率进一步提高。
　　10月金融数据指向后续地产投资可能有所降温，社融增速大概率见顶回落，债券市场收益率中枢趋于下行，但对于交易性资金更需要避免长期逻辑短期化。当前利率债性价比较高，估值并不贵，性价比较低的是信用债及高估值的股票，当前信用利差保不足，拉长时间看应将低等级信用债逐渐切换至中高等级信用债及利率债。
　　风险提示：国内和海外基本面改善超预期；货币政策和监管政策超预期收紧