冀东转债（评级AAA、发行规模28.20亿元）的条款比较常规，债底保护尚可，静态看预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为113-117元。在配售50%的假设下冀东转债留给市场的规模为14.10亿元，测算中签率0.019%。打新参与没有异议。水泥行业短期调整比较充分，长期看资产整合和产能出清是值得关注的事项。预计冀东转债上市时定位不高，建议投资者关注。
　　冀东水泥是国家重点支持水泥结构调整的12家大型水泥企业集团之一、中国北方最大的水泥生产厂商。截至2020年上半年公司年熟料产能达到1.17亿吨，水泥产能达到1.7亿吨，市场覆盖河北、北京、天津、陕西、山西、内蒙古、吉林、重庆、河南等13个省（直辖市、自治区），公司在北方特别是京津冀地区的市场占有率及市场竞争优势明显，水泥产能位列国内水泥制造企业第三名。自8月下旬开始水泥股持续调整，前期涨幅较大的祁连山、福建水泥回撤超过30%/20%。8月、9月经济数据中基建（新口径）固定资产投资完成额当月同比增速相较于7月明显较低，基建投资拉动连续第四个月回落，9月地产新开工和施工的增速由正转负。在消费和制造业逐渐企稳的情况下，政府诉诸于投资拉动经济的动力减弱，这是暂时不利于水泥股的宏观情形。
　　2020H1冀东水泥实现营业收入/归母净利润142.53/18.29亿元，同比下滑11.89%/ 32.95%。在Q1亏损的情况下，Q2单季度公司营业收入同比微升0.12%至111.53亿元，归母净利润下降11.45%至12.82亿元。报告期内全国累计水泥产量9.98亿吨，同比下降4.8%；公司销售水泥熟料4210万吨，同比下降7.03%，当期其水泥、熟料产品营业收入分别下滑13.56%/11.20%，毛利率走低2.65/2.43个百分点至35.31%/ 32.91%。在期间费用率变化不大的情况下，公司其他收益较少、信用减值损失计提较多，这导致其净利率降幅为2.98个百分点，降幅略大于毛利率的2.46个百分点。截至20Q3，公司今年实现营业收入/归母净利润251.54/20.94亿元，同比降幅收窄至4.76%/15.96%。其中Q3单季度其营业收入/归母净利润同比增长6.50%/9.39%，基本面逐季修复现象明显。
　　风险提示：基建、地产投资增速低于预期，行业竞争格局改善不及预期。