核心观点：
　　本周市场动态：秦港动力煤价小幅回升，焦煤价格上涨30-50元/吨，焦炭落实第7轮上涨50元/吨。（1）动力煤：本周港口煤价小幅回升，产地方面由于销售较好，煤价延续上涨。后期，由于目前港口煤价处于600元/吨以上的红色区域，政策调控压力有所加大，但由于超产受限、年底煤矿生产保安全要求提升，供给增量空间有限，而进入采暖季后，动力煤需求有望继续释放，且目前港口库存处于中低位，预计煤价总体高位震荡。（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，近期澳洲进口煤仍受影响，由于蒙古疫情形势严峻，边境口岸通关效率下降，总体看供给端整体偏紧，需求方面近期下游钢焦企业开工水平较高，随着焦炭连续涨价和盈利增加，焦企采购积极性高，煤矿销售情况好转，库存整体偏低，预计后期焦煤价格有望延续平稳回升。焦炭方面，本周主产地焦炭价格普遍落实第7轮上涨50元/吨，8月中旬以来累计上涨350元/吨。从供需来看，近期下游钢厂销售较好，钢材库存持续去化，焦炭消耗量和采购积极性仍较高。而受山西、河北、河南等地去产能影响，目前焦炭供需总体仍处于偏紧状态，预计短期焦炭价格仍偏强运行。
　　每周动态观点：煤价稳中有升，采暖季来临需求有望逐步回升，信用债市场调整凸显优质资源价值。本周煤炭开采III指数累计上涨3.35%，跑赢沪深300指数1.57个百分点。煤炭市场方面，近期港口动力煤价格高位小幅震荡，秦港5500大卡煤价最新报价611元/吨，较上周上涨2元/吨，焦煤焦炭价格也延续上涨。展望后期，动力煤已进入冬储旺季，港口存煤仍处于中低水平，预计后期煤价仍有支撑。而焦煤由于供给受限，需求端持续向好，且相比年初累计跌幅较为明显，预计后续有望延续上行。
　　板块方面，从国家统计局数据来看，10月除火电受季节性和水电出力较好影响外，其他煤炭下游行业中粗钢、水泥产量延续高增长，单月同比增速分别达12.7%和9.6%，而供给端国内保供增产效果不明显，进口煤量创新低，供需总体延续偏紧状态。近期永煤违约引发信用债券市场调整。从财务数据看，截至3季度末永煤资产负债率77.84%，16年以来并未改善，维持在77%以上的水平。而从煤炭行业整体来看，近五年资产负债率从16年初的70%下降至65%，多家地方国企的负债率仍在75%以上，煤炭企业的负担仍较重。事实上，煤炭企业经营分化严重，上市公司是行业资产质量盈利能力最好的部分，特别是部分现金流稳健负债压力不大的公司稀缺性较强。3季度以来煤价总体好于预期（年初以来港口均价达到556元/吨，相比去年全年587元/吨回落约5.2%，Q1-3单季度均价分别为557、514、570元/吨），未来，在煤价平稳的预期下，部分公司煤炭低估值和高分红优势将继续显现，今年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额，板块部分公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.99倍，估值仍处于历史底部区域，永煤债违约凸显了优质资源的盈利和现金流优势。重点看好公司包括陕西煤业、兖州煤业、平煤股份、盘江股份和部分央企龙头等。此外，今年以来国企加速整合，山西同煤、晋煤、晋能等省属国企新组建晋能控股集团，近期处于相关资产划转移交过程中，后期集聚效应以及转型发展也值得关注。
　　风险提示。保供压力下煤矿产量过快增长，各煤种价格超预期下跌等。