投资要点
　　事件：11月17日晚通威发布了公司公告：（1）公司将与天合光能合作投资光伏产业链项目，投资内容包括年产4万吨高纯晶硅（40亿元）、年产15GW拉棒（50亿元）、年产15GW切片（15亿元）、年产15GW高效晶硅电池（45亿元），通威、天合持股比例分别为65%、35%；（2）美科、天合光能拟在2020年1月至2023年12月期间分别向通威采购6.88万吨、7.2万吨多晶硅产品。
　　优质硅料2021-2023年供应仍旧紧张，采购能力在未来3年内依然是决定组件企业生死存亡的关键因素。此前美科、天合、晶科、隆基分别与通威签订了硅料长单，基本完全锁定了通威股份2021-2023年所有产量，体现出：（1）优质硅料供不应求；（2）美国对新疆的制裁风险或暴露，硅片企业优先锁定非新疆区域硅料产能。
　　在一体化和专业化仍有争议的情况下，通威与天合的合作开辟了新的模式。通威作为硅料、电池龙头企业，与组件龙头天合光能合作，可以看作两家专业化的公司强强联合，也可看作为新的“一体化”入局者。我们认为，光伏产业更看重的是成本、技术带来的核心竞争力，淘汰了落后企业的是行业工艺和技术迭代，而非无序竞争或是否一体化。
　　龙头厂商强强联手，预计行业将加速集中。根据隆基、晶澳、晶科及“通威+天合”龙头的排产，小企业将加速淘汰，龙头加速集中。
　　通威与天合合作的硅片（拉棒+切片）产能主要定位于210产品，差异化扩张硅片产能。一方面，通威新建电池产线为210向下兼容，生产210电池成本最低，为保障210大硅片充足供应，扩张15GW硅片产能进行匹配，以实现电池环节生产效率最优化。另一方面，天合主推210组件，为保障其50GW组件规划的硅片及电池稳定供应，选择与通威合作。
　　投资建议：光伏行业需求景气、蛋糕持续变大是低成本龙头企业扩张最大的源动力。用动态及发展的眼光看待龙头扩产，行业终将是良性发展，并非恶性竞争，最终出清的是无竞争力的小企业。本次通威与天合的合作开辟了新的光伏产业链合作模式，对于双方均是利好，推荐通威股份，同时，我们预计明年硅料、玻璃环节将继续延续短缺的态势，具有突出采购优势的一体化龙头企业将快速占领市场份额，推荐隆基股份、晶澳科技，建议关注阳光电源、中信博、福莱特、亚玛顿、东方日升。
　　风险提示：光伏下游需求不及预期。