医药板块未来“磨底”概率高：医药板块历史上第四季度表现一般，但是近期急跌，自11月以来，回调幅度已达2.75%。短期估值溢价率已经迅速下跌，重演了2014年Q4的情况，未来“磨底”概率高。估值溢价率和机构持仓的高位某种程度上限制了板块持续普涨，可以看到，Q3医药股持仓占比有明显下降（13.40%），境外疫情开始出现拐点，复工复产启动，也使得外需产业链获得了相当程度的关注，这些可能会对医药板块后续的表现带来一定的影响，机构持仓已经快速下降，预计近期下降更多。
　　医保相关政策陆续出台，且“符合预期”，创新药医保谈判年内落地，但是从去年情况看，创新药谈判结果相对较好。
　　医药板块今年大多数行业受到疫情影响，明年复苏明显，医药板块对应明年估值已经进入相对合理区间。疫情之下，总体2020年前三季度营业收入同比增长3.55%，但各医药企业在疫情期间业绩及行情分化较为明显。大部分板块受疫情影响较大，如医疗服务、手术相关耗材等，但随着国内疫情好转，医院门诊、手术基本恢复正常水平，企业复工复产，业绩在逐步修复。
　　投资策略：展望未来，我们认为2021年医药板块“磨底”+“结构性行情”的机会较大——由于刚经历了一波大级别行情，估值上仍有小幅修整的空间，但其良好的成长性也决定了板块内部的机会会源源不断而来。特别是2020H1在疫情中受损的领域，如医院端销售的处方药、医疗器械、部分医疗服务、IVD中的化学发光等，2021年H1会有较好的同比增长。结合上述讨论，我们建议投资者在“医疗服务+自费消费”、“创新药产业链”、“医疗器械”“疫苗”四条主线进行布局。1）医疗服务+自费消费（品牌消费品、生长激素等），关注辅助生殖、肿瘤专科医院等特色医疗服务；2）创新药产业链（CXO、Big Pharma及高潜力的biotech）；3）医疗器械中国产化率低、高成长新兴的细分赛道（彩超、化学发光、内镜耗材或者微创耗材、骨科耗材、心脑血管耗材等）；4）高成长性的疫苗。
　　风险提示：行业政策变化超预期，境内外疫情反复，行业竞争加剧。