投资要点
　　3Q20前瞻：我们预计同程艺龙3Q20收入约19亿元，同比下滑约8%，较Q1/Q2的-43.6%/-24.6%进一步企稳。预计毛利水平维持稳健，而费用端或随着市场投放加大而小幅上升。我们预计调整后净利润约3.3亿元。
　　在线住宿或超预期恢复：收入预计下滑12.8%，take rate维持高位，间夜量实现增长。由于期内的线下补贴主要在酒店端而计入营销费用，take rate预计维持在9%以上的高位。间夜量同比实现正增长，而低线城市预计增速高达25%左右。预计国内酒店ADR下滑20%左右，主要受到酒店行业普遍降价所致，而9月后ADR跌幅或进一步收窄。
　　在线交通逐步企稳：收入预计下滑5%，地面交通恢复较缓慢。预计机票收入及票量均实现上涨：在票量双位数增长的基础上，机票收入实现低单位数增长。然而，受1、地面交通市场恢复仍相对落后，2、公司期内引流重心在住宿业务，减少了VAS推广力度，3、供需回归平衡的背景下，附加服务恢复节奏放缓，预计期内公司地面交通收入恢复八五成，仍显著领先行业：我国Q3铁路及民航客运量分别同比-33.1%及-24%。
　　经营数据：预计MAU转正，MPU企稳。随着疫情逐步得到控制，Q3暑假来临、消费者出行意愿强烈，加上公司加强了多渠道引流，我们预计公司3Q20的MAU可同比转正。此外，由于线下票机及酒店扫码入住渠道变现率高，预计公司期内MPU可同比企稳。
　　维持“买入”评级。在我国OTA渗透空间大、疫情后低线市场领先复苏的背景下，公司多渠道、下沉发展策略奏效，持续领先行业复苏。由于19Q4高基数，我们微调2020/2021/2022年收入至60/89/103亿元，经调整净利润为10.37/18.9/21.5亿元，维持目标价16.5港元，对应2020/2021/2022年约32x/18x/16x PE，维持“买入”评级。目前公司股价对应2021/2022年PE为14x/12.3x，具备安全边际。
　　风险提示：1）行业政策风险；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低。