投资要点
　　我们的观点：友邦是全球卓越的寿险公司，服务亚太18个市场的富裕群体。我们预期其2020Q4及2021年业绩改善，中国内地分改子打开长期空间，预期分公司有序落地，看好公司的长期发展。我们维持公司的“审慎增持”评级，上调目标价19.1%至93.13港元。2020-2022年，友邦保险目标价对应的每股内含价值各为2.22、2.01、1.80倍，建议投资者关注。
　　新单保费及新业务价值降幅收窄：2020Q1-3，新冠肺炎遏制代理人线下展业，致使友邦年化新单保费同比下降19.4%至39.4亿美元；Q1、Q2、Q3单季度的同比增速各为-18.8%、-32.2%、-5.9%，Q3降幅环比收窄。2020Q1-3，友邦的产品结构及地区业务组合转变（价值率稍低的产品占比提升）致使NBVM同比下降12.6pcts至53.4%，Q1、Q2、Q3单季度的NBVM各为56.6%、51.4%、51.6%。新单保费及NBVM下降致使友邦2020Q1-3新业务价值同比下降35.0%至21.2亿美元，Q1、Q2、Q3单季度NBV同比增速各为-28.1%、-48.6%、-28.0%，环比增速各为-6.5%、-32.4%、24.1%。Q3单季度的NBV指标明显改善。
　　代理人队伍逆势增员，主要市场业绩回暖：友邦在疫情期间逆势增员以备未来发展，2020Q3公司新入职代理人数量同比增长逾20%；2020Q1-3友邦中国内地新入职代理人数量、代理人总数、代理主管人数均取得双位数正增长。Q3单季度友邦中国香港、泰国、新加坡、马来西亚的NBV均实现环比正增长，且后两地NBV同比正增长。
　　中国内地市场空间可期：以NBV计，中国内地是友邦第一大市场。11月2日（友邦公告日期），友邦四川分公司获批筹建，系分转子后获批筹建的首家内地分公司。友邦拟拓展10至12个中高收入群体规模较大的内地省份作为新市场，预期潜在客群是此前7个市场的4倍，长期空间可期。
　　风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。