公司发布2020年第三季度业绩：公司实现营收1332亿元，同比下降8.7%；毛利103亿元，同比上升3.4%，净利为4.5亿元，同比下降44%。Q3实现营业收入490亿元，同比降3.4%，毛利42亿元，同比上升29%，归母净利润4.2亿元，同比上升306%。我们点评如下：
　　Q3净利润上升的主要原因是：1）电解铝价格上升带动毛利率增长，2）公司财务费用同比减少2.8亿元。
　　氧化铝板块：价格下降，毛利率微跌。
　　——冶炼氧化铝自产外销量同比降2.2%，精细氧化铝外销量同比持平。
　　——冶炼氧化铝均售价同比下降198元/-8.6%至2098/吨（不含税）。
　　——吨氧化铝成本1896元，同比降164元，毛利率同比下降1%至12.6%。
　　电解铝板块：价格上升，毛利率大增。
　　——原铝外销量88万吨，同比下降6.4%。
　　——原铝均价同比上升625元至12,947元/吨（不含税）。
　　——电解铝制造成本10,478元（不考虑氧化铝自供）同比降531元/吨，主要来自于原材料氧化铝价格的下跌。——若考虑自产氧化铝-电解铝全产业链的制造成本，成本9958元，电解铝吨毛利上升至2859元左右的水平。
　　财务费用同比下降2.8亿元，销售费用、管理费用合计下降1.6亿元。研发费用增加1.2亿元。
　　经营性现金流同比增加14.8%至93亿元。
　　我们的观点：电解铝旺盛的需求背后，一是疫情后需求“填坑”，二是货币财政政策综合刺激的效果。行业基本面持续改善。中长期，电解铝行业有产能天花板压制，僵尸产能及违规产能近乎完全出清，行业竞争格局得以优化。铝价上行，我们上调盈利预测，2020-2022年归母净利润分别为7.7、9.4和10.6亿元，2020-2022年EPS为0.05元、0.06元和0.06元。目标价2.18港元，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期、自备电厂整顿、环保限产、需求不达预期