预计  2019/2020  年  Non-GAAP  下ADS  分别为  3.90/6.98  元，给予  2019  年  0.15  倍  P/GMV，维持目标价32.52  美元，“增持”评级。
        服务收入保持快速增长，盈利能力改善，持续加大技术投入。公司2019Q1  净收入  1211  亿元，同比+20.9%。服务收入  124  亿元，同比+44%，其中物流及其他收入  43  亿元，同比+92%。2019Q1  公司毛利率  15%，同比提升  0.89pct，NON-GAAP  经营利润  20  亿元，经营利润率  1.6%（2018Q1  为  8  亿元、0.8%）；NON-GAAP  归母净利率  2.7%，同比提升  1.68pct。公司  2019Q1  履约费用率  6.7%，同比下降  0.5pct；营销费率达  3.3%，同比下降  0.2pct；公司持续增加研发投入，技术费用  37  亿元，同比+54%，费用率达  3.1%，同比+0.7pct。
        开放赋能持续推进，物流构筑核心竞争力。截至  2019Q1，京东在全国运营超过  550  个大型仓库，总面积超过  1200  万平方米。京东物流的服务类型不断扩展：12  月，京东冷链卡班产品上线；4  月，京东快递推出特瞬送同城服务；随后，正式对外发布京东云冷链计划。截至2019  年  4  月  30  日，达达-京东到家已经与  270  多家沃尔玛门店、700多家永辉超市门店、以及其他众多门店达成合作。未来，不断开放的物流体系和持续丰富的服务类型有望为公司带来更多贡献。。
        架构调整重视下沉市场，收购五星意在线下。社交电商业务被提升到新的战略高度，最核心的目的是通过社交电商获取低线城市的客户，2019  年  5  月  10  日，京东与腾讯续签了为期三年的战略合作协议，腾讯将继续为京东带来流量支持。京东对价12.7亿元购买五星电器46%的股权意为发力线下，满足用户对于家电品类的体验需求，并且通过五星家电足够下沉的门店，触达低线城市的消费者。
        风险提示：电商竞争加剧、获客成本持续增加、经济增速下滑等。