调整  2019/2020/2021  年  EPS预测分别至  1.44/1.72/2.04  元，首次给予“增持”评级。
        ▍2018  年公司收入/净利润同增  18.12%/28.23%。公司  2018  年实现收入/净利润分别为21.35  亿/1.20  亿元，同比分别增长  18.12%/28.23%，EPS  为  1.28  元。其中  Q4  公司收入/净利润分别同增  19.16%/18.18%至  6.15  亿/5435  万元。从盈利角度看，公司  2018  年毛利率提升  0.36PCT  至  28.77%，各项业务毛利率均略有提升。公司销售费用率提升1.23PCTs，主要系门店扩张所致；同时公司管理费/财务费用率分别下降  0.55/0.12PCT，费用率整体稳定。同时公司持有理财产品投资收益增厚公司利润约  1300  万元，所得税率下降  2.00PCTs  至  22.89%，综合导致  2018  年公司净利率同比提升  0.34PCT  至  6.12%。
        ▍渠道扩张稳步推进，商品结构优化整体毛利提升。（1）分业务来看，公司门店销售业务收入同增  14.97%至  18.87  亿元，收入占比达到  88.4%，业务毛利率提升  1.44PCTs。公司渠道扩张稳步推进，全年净增加门店  34  家至  223  家，同店同比提升  5.2%。电商/批发收入分别同增  138.97%/304.87%至  4535  万/6920  万元，收入占比较低仅为  2.1%/3.2%，但对公司整体收入增长有较大拉动。（2）公司商品结构优化，整体毛利率有所提升。分品类看，奶粉类收入同增  29.77%至  9.84  亿元，收入占比达到  46.1%，毛利率提升1.24PCTs  至  20.36%。棉纺类收入同增  6.88%至  2.17  亿元，收入占比达到  10.1%，毛利  率显  著提升  4.09PCTs  至  43.78%。  用品  /玩具  /婴儿  抚触  类毛  利率  分别  改善0.95/3.29/0.45PCTs，食品/车床类毛利率下降  0.45/7.94PCTs。（3）分地区看，上海稳健增长，浙江表现亮眼。上海地区收入同增  14.62%至  11.12  亿元，收入占比达到  55.2%；浙江地区收入同增  42.25%。
        ▍Q1  业绩稳健增长，毛利持续提升。2019Q1  公司收入/净利润分别同增  13.21%/46.44%至  5.45  亿/1776  万元，在毛利率提升带动下公司  Q1  净利润率提升  0.7PCT  至  3.56%。公司一季度门店销售业务同增  16.54%至  4.98  亿元，毛利率持续提升  1.41PCTs  至23.99%，收入占比达到  91.3%。公司一季度净增加门店  1  家，新增经营面积  3937  平方米，同店同比约为+4.8%。电商业务持续高增  84.18  拉动收入增长。奶粉业务收入同增18.73%至  2.62  亿元，毛利率提升  4.89PCTs；用品收入同增  10.57%至  1.40  亿元，毛利率提升  0.53PCT。Q1  上海收入仅增长  3.78%至  2.68  亿元，浙江市场依然保持  41.19%的强劲增长。
        ▍展望全年，后续季度加速开店，盈利能力继续增强。公司  2019  年计划新开门店  60  家左右，全年预计净增加门店超过  40  家，当前公司已签约待开业门店数已达到  19  家，后续季度公司将加速开店。根据公司规划，未来  2-3  年内，线下外延增速望保持在  10%以上，同店预计稳步增长。毛利率方面，公司持续进行商品结构优化将继续稳步提升盈利能力，预计净利润增速高于收入。
        ▍风险提示。1.新出生人口数下滑；2.电商