Q1  公司收入同增  10.54%，从品类上看，公司深耕  3C  主业，当期核心客户华为、小米均推出  19年旗舰机型，或对公司收入带来正向贡献；同时，亦加速向烟/酒/大健康/化妆品包装等领域扩张，其中，Q1  国内烟/酒产量同比增长7.8%/0.2%，料支撑公司收入上行；客户方面，公司在深度绑定原有客户同时，亦加速新客户拓展，伴随客户多元化战略逐步推进，单一客户风险正逐步减弱。2019Q1  新并表公司（如江苏德晋）亦贡献部分收入。
        不过，公司收入增速亦有一定减速，我们判断或因为智能手机销量承压以及洋河厂商提价带来销售放缓；展望  2019Q2，客户和业务扩张稳步推进同时，洋河伴随运营机制理顺，对公司收入端贡献有望提升。
        汇率、成本等因素持续好转，公司毛利率改善。Q1  公司归属净利润同增  10.69%至  1.54  亿元，若剔除非经常性损益，净利润同增  31.51%至1.04  亿元（18Q1  非经主要来自收购子公司的投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值产生的收益；19Q1  非经或主要来自政府补助）,扣非净利润增速快于收入主因汇率和成本因素改善带来的利润率提升，其中，汇率：19Q1  美元兑人民币均值为  6.75  元，相比去年同期提升  0.38  元；原材料：公司主要原材料白卡纸均价为4954.55  元/吨，相比去年同期下降  26.69%。受此推动，公司毛利率/净利率同比变化  1.90pct/0.26pct  至  27.09%/8.98%。19Q1  公司费用率为  20.92%，同比下降  0.89pct，销售/管理研发/财务费用率同比变动-0.65pct/1.66pct/-1.90pct，其中管理研发费用率大幅增长，主因公司加码研发投入，当期研发费用同增  46.81%至  8725  万元；财务费用率大幅改善，或主因汇率因素改善所致。公司经营性现金流净额大幅增长268%，主因回收货款所致，当期应收票据及账款相比年初减少  11  亿元（18Q1  应收票据及账款相比年初减少  4  亿元），主因公司去年拓展部分优质客户，账期相对较短，19Q1  回款顺利所致。
        加速产能布局，强化与核心客户的深度绑定。为了更好服务核心客户，公司拟发行  14  亿元可转债，新建/扩建宜宾、许昌在内的四大生产基地，并于  1  月投资设立贵州裕同；于  3  月和重庆共享工业投资有限公司签订合作协议，拟共同投资  16  亿元在重庆打造智能工厂。考虑商业包装存在服务半径限制（通常是  150  公里），裕同通过持续产能扩张，以实现全国主要区域客户的深度覆盖，夯实在全球商业包装领域的龙头地位。
        纸质包装行业空间广阔，国际经验看能孕育产业巨擘。公司是  A  股高端纸质商业包装领先企业，拥华为、联想、富士康等优质客户资源，借生产、技术及模式等综合优势或实现客户、品类和产能快速扩张，收入端料持续超越行业增速保持较快增长并逐步享受龙头溢价。利润端随着成本、费用、汇率等压制因素缓解，且伴随利益机制的理顺，弹性有望逐步释放。我们预测公司  2019-2021  年  EPS  为2.87/3.54/4.41  元，对应  PE  为  18X/14X/11X。包装行业市场大，集中度低，景气度趋良，公司作为行业内优秀的龙头公司，凭借技术储备、优质客户积累、精细化管控，料加速市占率提升；若高送转预案完成后，料彰显管理层信心，增强股票的市场流动性，继续予以“买入”评级。
        风险提示：  1.  人民币大幅升值、原材料价格大幅上涨；2.  大客户订单大幅减少。