18Q4  收入为  4.87  亿元（14.76%+），净利润为  0.34  亿元（50.01%-），毛利率为  52.90%（10.31pct-），净利率为  7.02%（9.10pct-）。
        19Q1  收入、净利润同增  41%、11%。19Q1  收入为  5.53  亿元（41.46%+），净利润为  1.02  亿元（10.51%+），毛利率为  53.80%（14.91pct-），净利率为18.36%（5.14pct-)。
        并表礼尚信息，增厚公司业绩。公司于  2018  年  10  月底完成对电商代运营礼尚信息的收购  70%交割，11-12  月实现收入  1.31  亿元，净利润  157.49  万元，按照并表比例计算，并表净利润为  110.24  万元。2018  年礼尚信息全年实现净利润  6281  万元，超过承诺数  5500  万元。
        受消费环境影响  18Q4  收入承压，库存减值损失侵蚀净利润。如果剔除礼尚对公司的影响，2018  年公司实现收入  15.18  亿元（6.87%+），净利润  2.80亿元（2.55%+）。剔除礼尚后  18Q4，公司收入  3.56  亿元（16.09%-），净利润  3313  万元（51.62%-）。18Q4  收入下降主要因消费环境疲弱，尤其是公司品牌主力布局的二三线城市消费减弱造成收入下滑。但从毛利率看，18Q4服装品类毛利率为  63.71%（0.95pct+），说明公司仍然坚持较高终端折扣，保持品牌档次。18Q4  净利润端下降主要因计提库存减值损失造成；2018  全年计提库存减值损失  5768  万元，我们估算  18Q4  计提约  2600  万元，一般情况下  Q4  库存计提约在  1000  万~1500  万元，多余的计提部分侵蚀利润。
        19Q1  服装业务收入降幅环比缩窄。19Q1  礼尚收入  1.63  亿元，扣除礼尚信息，19Q1  服装业务收入  3.9  亿元（0.57%-），降幅较  18Q4  的-16.09%大幅收窄，说明在宏观环境改善的情况下，品牌销售已逐步修复，我们估计服装利润端增速与收入增速维持基本一致。我们判断，随着  19Q2  零售提振，公司服装业务将加速恢复增长。
        18  年单店收入推动玖姿收入增加，19Q1  主品牌增速企稳回升。18  年主品牌玖姿实现收入  10.38  亿元（10.93%+），主因  1）公司持续加大研发资源投入，聘请形象代言人提升品牌知名度，品牌直营单店收入有所提升，18  年玖姿直营门店平均营业收入达  184  万元，同比增加  2.35%；2）线上收入或将推动品牌收入增加，主品牌在  18  年双十一当天实现交易额  8576  万元，较  17  年同比增加  47.71%。18Q4、19Q1  玖姿实现收入  2.34、2.67  亿元，同比  13.62%-、8.25%+，18Q4  或受国内消费形势影响，收入有所减少，19Q1  主品牌收入增速企稳回升。
        18  年  尹  默  /  斐  娜晨门店数量增加助力收入增加。  18  年  尹  默  /  安  正  /  摩萨克  /  斐  娜  晨  /  安娜蔻  收  入  同  比4.10%+/0.1%+/12.31%-/11.98%+/52.57%-。尹默收入增加，由于门店数量增加，截止  18  年末为  103  家，净增门店  13  家，直营单店收入同比减少  6.86%至  249  万元。安正收入与  17  年基本持平，其门店数量净增加  10  家至  46  家，直营单店收入同比减少&nb