Q3  主品牌营收同比+12.2%、增速环比-8.2pct，新兴品牌营收合计同比+7.1%、增速环比+4.8pct。其中，尹默、安正增速环比+7.0pct、+7.5pct，摩萨克、斐娜晨调整延续。下半年开店相对保守，前三季度净开店40  家、Q3  净开店5  家；其中，主品牌店铺数量与期初持平、Q3  净关店5  家。线上销售提速，直营/加盟/线上营收同比+3.4%/+4.8%/+63.3%，增速环比-8.7pct/-7.6pct/+39.8pct。综合新开店及渠道增速表现，预计主品牌Q3  同店实现低双位数增长。
        线上销售占比提升拖累主品牌Q3  毛利率，新兴品牌毛利率整体略有改善。Q3  销售毛利率同比-1.1pct  至66.3%。分品牌来看，Q3  主品牌毛利率同比-1.6pct  至65.1%，新兴品牌整体毛利率同比+0.5pct  至70.0%、品牌间毛利率波动较大。Q3  线上毛利率改善、直营体系毛利率略承压，直营/加盟/线上毛利率同比-1.1pct/-0.3pct/+3.8pct  至73.3%/66.6%/51.6%。预计低毛利线上占比提升拖累主品牌整体毛利率表现。
        旺季备货及主品牌商品管理模式调整致期末库存增加，经营性现金流净额转正。报告期末存货6.6  亿、较期初增长39.9%。除旺季备货外，玖姿商品管理模式由“当年正价店+次年奥莱、电商订制款”调整为“当年正价店→次年奥莱店→次年电商”，当年货品库存增加。销售回款较优，Q3  经营性现金流净额为5,501  万，前三季度经营性现金流净额转正至1,164  万。
        持续强化品牌推广、VIP  体系维护较优，成熟品牌同店有望延续升势；积极调整扩张策略，弱势背景下拓店相对保守。前期公告全资子公司上海摩萨克及控股子公司安正儿童以3.61  亿现金收购礼尚信息70%股权，积极布局儿童及母婴行业、强化数字营销能力。看好公司“夯实根基+聚合外力”的时尚产业集团发展策略，考虑股权激励成本，预计18/19  年业绩增速30%/30%，EPS  为0.88  元/1.14  元，对应PE  为12  倍/9  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1、多品牌运作的风险；2、存货累积的风险。