如图表1所示，由于今年春节的时点与2016年相仿，因此前4个月制造业PMI在走势上也类似，3月PMI的大幅回升更多受春节因素影响。4月制造业PMI各分项均较3月明显回落，表明当前经济的复苏态势并未强于2016年同期。尤其是产成品库存和原材料库存指数的明显回落（图表2），反映出企业的被动去库存尚未结束。
        4月制造业PMI的亮点是新出口订单和进口双双回升。从其他分类指数来看，4月新出口订单和进口的回升最为明显（图表2）。如图表3和图表4所示，历史上新出口订单和进口的变化分别领先中国出口和进口增长5个月和3个月，这意味着出口和进口的增长有望分别在三季度和二季度阶段性企稳回升。另外，4月出厂价格亦回升0.6个百分点，而主要原材料价格回落1.1个百分点，这意味着相关企业的盈利有望边际改善。
        4月大中型企业制造业PMI回落，但小企业制造业PMI回升。小企业制造业PMI自2月以来持续回升（图表5），其新订单指数在4月更是大幅回升1.0个百分点至荣枯线。表明政府去年底以来政府出台一系列扶持小微企业的政策利好正逐步兑现，而小企业制造业景气扩张的势头也将在未来持续巩固。  
        二季度制造业PMI进一步回升的空间有限。随着一季度稳增长加码后制造业PMI重回荣枯线之上，叠加中美贸易谈判即将达成协议，当前经济下行的风险已明显缓解。因此，二季度稳增长不大可能在一季度的基础上继续加码，随着前期政策发力的效果继续显现和后续政策的实施进入观望期，短期内制造业PMI仍有望保持在景气区间，但持续回升的空间不大。  
        中国制造业的景气扩张有望带动全球制造业PMI企稳。如图表6所示,中国制造业PMI在走势上要略微领先全球制造业PMI，我们的统计分析也证明了这一点(图表7)。因此，当前随着中国制造业PMI稳定在景气区间，此前全球制造业PMI的下滑也有望止步。      
        风险提示：国内通胀上行超预期，中美贸易谈判未达成协议