中国  1  至  3  月城镇固定资产投资同比  6.3%，预期6.3%，前值  6.1%。中国  1  至  3  月社会消费品零售总额同比8.3%，预期  8.3%，前值  8.2%。
        解读：  
        原先市场预期的下半年经济企稳已提前至上半年。2019  年一季度新增信贷和社融规模分别为  6.3  万亿和  8.2  万亿，均创下历史新高，比去年同期分别多增  40%和  30%，如此大的投放力度下去，上半年实体经济不可能不有所反应。另外，我们的判断二季度美国经济将明显反弹，且欧洲经济也有望不再继续下滑，从而支撑未来外需将一定程度上回暖。因此往后经济的经济数据不大可能超预期下行。
        尽管经济很可能在上半年企稳，但下半年能否延续上半年的良好表现目前来看仍有较大的不确定性。这是因为这轮政府的稳增长政策更多的是相机抉择，一季度如此大的稳增长力度更多是为了顶住去年下半年不断加大的经济下行压力，以及随之而来的悲观的市场预期。从全年来看，可以说是将稳增长的节奏和空间都前移了。而随着已有稳增长措施效果的显现，以及市场预期的持续改善，上半年后续的稳增长有可能进入观察期。
        因此，未来经济是阶段性企稳还是筑底回升，主要取决于地产和基建投资的走向。一季度尽管地产销售面积增速回落，但由于施工进度的加快，地产投资的加速回升成为经济企稳的一个主要支撑。但往后来看，地产销售面积或将受益于持续的低利率环境而有所回升（图表  1），从而对继续支撑地产投资的回升，这也是经济筑底反弹的最大诱因。因此，政府未来对于地产调控的态度尤为关键。相比之下，一季度基建投资虽有所回升，但势头总体偏弱（图表  2），这是因为此轮稳增长中政府更注重的是制造业的转型升级，并且对于地方隐性债务的增量仍有所控制，因此，预计未来基建投资仍将缓慢回升，对于经济增长本身更多是托底而非拉升。
        从产业结构看，工业生产超预期是一季度经济企稳的最主要原因。受政策发力、春节错位效应以及经济周期复苏的拉动，一季度工业生产增速超预期，传统产业和新兴产业均呈现较高增速回暖（图表  3）。高技术产业增加值同比增  7.8%，占全部规模以上工业比重为  13.5%，提高了  0.8  个百分点。地产销售韧性以及财政政策逆周期发力基建带动了水泥制造以及各类运输设备制造业的快速企稳，汽车生产也逐渐走出底部。前期出口悲观预期对外向型工业企业生产的冲击也逐渐消退，外商投资企业增加值同比以及出口交货值同比较  2018  年同比均有不同程度回升。
        地产系消费支撑  2019  年  1  季度的社零增速。3  月社零累计同比较  1-2  月弱势回升，其中地产系消费（如家电、家具、建筑装潢材料类）受地产销售回暖以及竣工面积同比降幅缩窄的拉动回升明显，占比近三成的汽车消费降幅则继续扩大  0.6  个点至-3.4%。
        挤出效应仍在抑制居民消费支出，但影响减弱。从全国居民消费结构数据看，1  季度人均消费支出名义增  7.3%、实际增  5.4%，分别回落  1.1  和  0.8  个百分点，其中除了交通和通信消费和教育、文化和娱乐消费同比提高外，其他类消费增速均比  2018年同比回落，这与此前我们的观点相互印证——2015-2017  年居民加杠杆购房产生的按揭支出挤出了居民的消费性支出。随着居民收入增速的回升以及消费信贷的增加（图表4和图表5），居民消费性支出的压制力量将逐渐消散。
        消费将成为下半年经济能否企稳的另一重要因素。尽管最终消费支出对  1季度GDP  同比的贡献率由去年同期的  77.2%下降至65.1%，消费的影响程度仍然举足轻重。消费弱则经济弱，消费稳则经济稳。继  2018  年的个税改革以后，2019  年政策继续在消费端发力，1  月底发改委等十部委联合印发了《进一步优化供给推动消费平稳增长促进形成强大国内市场的实施方案(2019  年)》。政策层同时通过收入效应和价格效应拉动消费，进而提振投资需求。
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