公司2018  年实现营业收入94.71  亿元，同比增长26.26%；归母净利润4.35  亿元，同比增长17.32%；扣非归母净利润4.16亿元，同比增长20.22%；经营性现金流净额9.13  亿元，同比增长83.44%；实现EPS  1.53  元，同比增长10.87%。从单季度业绩看，Q4  单季度营业收入26.99亿元，同比增长20.35%；归母净利润1.10  亿元，同比增长14.47%。公司2019Q1分别实现营收、归母净利润27.27  亿元和1.59  亿元，分别同比增长23.37%和22.13%。业绩保持稳健快速增长，符合预期。
        ▍主营业务经营向好，盈利能力稳步提升。2018  年中西成药、中药、非药品分别实现营业收入73.67  亿/7.27  亿/11.20  亿元，分别同比增长33.30%/3.24%/9.05%。中西成药销售占比提升4.11PCTs  至77.79%，主要由于医院处方外流加速，公司承接的处方药销售明显上升，中药收入增速略缓慢主要由于口径调整原因。公司盈利能力稳步提升，2018  年零售业务毛利率同比小幅提升0.05PCT  至37.97%，中西成药、中药、非药品业务毛利率分别同比提升+1.07/0.46/1.46PCTs。销售费用率、管理费用率（含研发）及财务费用率分别同比+0.54/-0.42/-0.33PCT  至22.78%/4.83%/0.45%  。旗舰店、大店、中小店坪效分别同比增长7.6%/-3.9%/-9.3%，平均综合坪效53  元/平方米，较去年同期下降10.2%，预计主要受公司战略加大中小成店建设力度的影响。
        ▍全国布局持续推进，DTP、特慢病药房提供增长新动力。公司报告期内共实施14  起并购项目并全部完成交割。全年新增门店919  家（其中自建506  家，并购413  家），较2017  年新增657  家明显加快。截至报告期末，公司拥有直营店3289  家，加盟门店增加290  家至575  家，加盟数量占比持续提升。公司报告期内战略进入人口大省山东省，布局覆盖全国19  省及65%人口区域，未来终端市场渗透率提升将提供长期发展空间。扣除今年和去年的收购项目并表增厚的部分，我们测算出公司2018  年内生营收及归母净利润同比增速分别达到约19.6%及13.7%，仍然保持稳健的内生增长。2018  年公司专业药房快速发展，DTP  药房数量、品种数量及销售额分别大幅增长122%/129%/84%至80  家/343  个/5.19亿元；截至2019  年3  月拥有医保慢病定点资格门店215  家，医保特药定点资格的门店45  家。预计未来公司将在精细化赋能、抢占处方药蓝海、拥抱新零售、进军新农村等层面多维度发力，通过自建+并购+加盟的多维度扩张，持续构建专业化服务等核心竞争力，将公司打造成为科技驱动的健康服务平台。
        ▍设立产业基金提升公司可持续竞争力。公司2019  年1  月24  日公告投资2  亿元，与鲲翎资本、山东新旧动能、光控星宸合作设立规模预计为10.05  亿元的产业投资基金，其中80%以上投资于医药零售连锁企业，其余投资于高度协同行业。考虑到随着再融资监管趋严、优质并购标的的稀缺、业外资本并购热情回落，我们判断未来行业并购价格下降将是明确的趋势。此次产业基金的设立有望帮助公司储备优质项目并剥离经营不佳的门店，并且可以一定程度上优化快速并购扩展期间的公司报表表现，增强公司的长期稳健业绩增长能力。
        ▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度致毛利率下滑；募投计划实施过程中存在的不确定性。
        ▍盈利预测及估值。公司是国内少有的全国性布局的连锁药房，目前已布局全国19  个省80多个地级市，预计未来全国性规模扩张增长动力强。结合年报调整公司2019-2020  年EPS预测1.87/2.33  元（原预测1.88/2.35  元）并新增2021  年EPS  预测2.93  元，参考市场可比公司估值给予2019  年35  倍PE，目标价65.45  元，维持“买入”评级。。