互联网家装业务增长较快，18Q4  增速继续提升。分业务看，2018  年公装业务营收同增  13.46%，幕墙业务营收同增  24.72%，互联网家装业务营收同增79.05%，设计业务营收同增  11.88%，互联网家装业务增长较快。分区域看，省外营收同增  24.36%，占比由  2017  年的  73.13%提升至  76.12%；省内营收同增  6.23%。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4  营收分别同增  16.51%、13.37%、22.48%和  24.40%，Q1、Q2、Q3、Q4  归母净利润分别同增  15.66%、4.10%、10.21%和  11.98%，Q4  增速继续提升。
        家装业务盈利增加，贡献业绩增长。公司  2018  年业绩增长，我们认为主要因为：1）毛利率提升  2.71  个  pct  至  19.51%，主要因为高毛利率的家装业务贡献增加；2）所得税减少  0.39  亿元；3）人民币汇率上升，汇兑净收益较大，导致财务费用率下降  0.40  个  pct  至  0.21%；4）但由于家装业务扩张，销售费用和管理费用率（含研发费用）分别提升  0.27  和  0.23  个  pct  至  2.69%和6.44%，导致期间费用率（含研发费用）提升  0.11  个  pct  至  9.34%；5）资产减值损失增加  0.83  亿元，主要因为应收账款按账龄计提，以及本期冲回较少。
        另外，我们看到金螳螂电子商务公司净利润为  1.09  亿元，相比  2017  年增加0.92  亿元，家装业务盈利提升。现金流方面，经营性现金流净额为  16.49  亿元，同比减少  1.28  亿元，我们认为主要因为  2018  年信用收紧，业主融资难度加大，回款有所放缓。
        新签订单继续保持快速增长，公装订单增长迅猛。公司新签订单继续保持快速增长，19Q1  新签订单  107.04  亿元，同比增长  30.43%，其中公装、住宅、设计订单分别增长  45.17%、12.94%、19.65%，公装订单增长迅猛，我们认为主要因为  EPC  模式应用比例提高，以及区域壁垒的弱化等。截至  2019Q1末，公司在手订单  602.59  亿元，同比增长  31.62%。公司订单充足，收到的预收款也随之增加，截至  19Q1  末，公司预收款为  9.61  亿元，相比期初增长32%，我们认为未来将对业绩增长提供支撑。
        盈利预测与评级。考虑到公装订单增长较快，家装业务高速增长，盈利贡献增加，股权激励提升员工积极性，我们预计公司  19-20  年  EPS  分别为  0.92和  1.06  元，给予  19  年  14-16  倍市盈率，合理价值区间  12.88-14.72  元，维持“优于大市”评级。
        风险提示。回款风险，公装订单下滑风险，家装业务拓展缓慢风险。